长城证券-银行业货币政策执行报告、金融数据及监管指标点评：需求旺盛，定价企稳，业绩反转-210217

　　核心观点

　　事件：2月8日-9日，央行、银保监会相继披露了2020年四季度货币政策执行报告、2021年1月金融统计数据、2020年四季度银行业监管指标，整体来看，乐投_letou乐投官网复苏之下融资需求旺盛，贷款定价、息差已企稳，银行业利润正在V型反转。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　实体融资需求旺盛，企业经营活力提升。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）（1）1月份信贷总量和结构均保持较好，新增贷款3.58万亿创历史新高，且结构上票据贴现、非银贷款压缩，企业短贷同比少增，额度主要腾挪给企业中长期贷款（新增2.04万亿，同比多增3800亿，新增企业中长贷占比57%，较去年同期提高7.3pct）和居民贷款（居民中长贷新增9448亿，同比多增1957亿；居民短贷新增3278亿，同比多增4427亿）；（2）1月社融亦超出市场预期，新增5.17万亿，同比多增1207亿。结构上，外生刺激拉动的政府债券同比少增5176亿，但内生需求产生的人民币贷款、未贴现票据分别同比多增3276亿和3499亿，是新增社融的主要动力，表明融资需求正在从去年的政策刺激拉动转向乐投_letou乐投官网内生复苏拉动；（3）M1同比14.7%，环比提高6.1pct，虽然有春节错位的因素（去年1月M1同比0，环比降4.4pct），但即便剔除这一基数效应的影响，M1同比增速依然是提高的，这表明企业生产经营活力确实是在加速，乐投_letou乐投官网正在走向全面复苏。

　　贷款定价已经企稳，息差逐步见底回升。自去年下半年以来，银行业息差已实现企稳回升（3Q20环比持平、4Q20环比提升1bp）。今年信贷供求整体趋紧，资产收益率将逐步提升，而存款成本在强监管下有望保持稳定，预计在今年一季度按揭贷款重定价结束后，息差有望进入上升通道。（1）资产端：12月新发放一般贷款加权平均利率5.30%，较9月仅下降1bp、较6月高4bp；（2）负债端：去年下半年以来结构性存款、靠档计息、互联网存款相继规范，银行高息揽储得到遏制，存款成本有望下行一段时间。

　　利润增速V型反转，资产质量明显改善。（1）2020年商业银行净利润同比-2.7%（较9M20回升5.6pct），其中大行+3.0%（环比回升11.5pct，超预期幅度最大），股份行-3.0%（环比回升4.3pct，披露业绩快报的股份行中，除浦发净利润同比小幅下降1%外，招行、平安、兴业、光大、中信均为正增长），城商行-14.5%、农商行-14.6%（环比下降8.4pct、3.0pct，但披露业绩快报的上市城农商行净利润全部正增长）；（2）4Q20关注、不良实现双降。商业银行不良率环比/较年初降12bp/2bp至1.84%（其中，国有行、股份行、城商行、农商行不良率环比+2bp/-13bp/-47bp/-29bp），关注率环比/较年初降9bp/34bp至2.57%（关注率已回到2014年初水平，隐性不良是近七年最低的时候），整体拨备覆盖率环比提升4.6pct至184.5%（其中城商行拨备覆盖率环比大幅提高35pct）。

　　投资建议：本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观乐投_letou乐投官网复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。（1）业绩层面：乐投_letou乐投官网持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计2021年银行业净利润增长8%左右；（2）估值层面：资产负债表出清、乐投_letou乐投官网复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点。目前银行板块估值0.8x21PB，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。

　　风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。