光大证券-建设银行-601939-2021年半年报点评:经营稳中有进,资产质量好转-210828

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日期:2021-08-28 23:56:11 出处:光大证券
股票名称:建设银行 股票代码:601939
栏目: 王一峰  (PDF) 6 页 488 KB 分享者:jess******hao 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  8月27日,建设银行发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入4163.32亿,YoY +7%,归母净利润1533亿,YoY+11.4%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  点评:

  盈利增速维持双位数。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)2021年上半年建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7%、4.5%、11.4%,增速较Q1分别提升3.6、1.1、8.6pct。其中,Q2单季归母净利润同比增长23.6%,增幅较Q1提升20.83pct。从主要业绩贡献因子来看:规模对业绩贡献度为17.9%,较Q1提升2.4pct;非息收入贡献度为9.3%,较Q1提升7.8pct;上半年信用减值损失增长1085.12亿,同比少增30.54亿,对盈利形成2.2%的正向贡献。

  贷款增长保持稳定,按揭占比依然偏高。上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为7.9%、7.9%和9.9%,较2020年下降0.5、0.2、0.6pct。上半年贷款增量为13189.71亿,同比少增1235.83亿,但贷款余额占生息资产余额比重为61.2%,较2020年年末提升1.2pct。贷款结构方面,上半年对公(不含票据)、零售贷款分别新增10354.82、3012.45亿,同比少增946.74、904.27亿,而票据融资上半年压降177.56亿,同比少减615.18亿。截至6月末,公司开发贷+按揭占比为38.85%,较2020年年末提升0.76pct,其中,按揭贷款占比为34.1%,较2020年年末提升0.75pct。即公司全口径房地产贷款集中度基本满足监管要求,但按揭贷款占比仍超32.5%的要求。

  零售存款占比有所提升。截至6月末,存款占付息负债比重为84.7%,较2020年年末提升1.4pct。上半年存款同比增速为9.1%,较2020年下降2.9pct,与贷款增速基本匹配。结构方面,活期存款占比为53.1%,较2020年年末下降1.3pct,但较Q1仅下降0.2pct。零售贷款占比为51.7%,较2020年年末提升0.6pct。应付债券占比为3.7%,较2020年年末下降0.2pct,但较Q1提升0.1pct。

  息差小幅下滑。上半年净利息收入同比增速为5.2%,息差(累计值)为2.13%,较2020年年末下降6bp,但较Q1持平。资产端:上半年贷款收益率(累计值)为4.27%,较2020年下降12bp。负债端:上半年存款成本率(累计值)为1.67%,较2020年年末提升8bp。

  非息收入增速显著改善。上半年非息收入同比增长11.8%,较Q1提升10.2pct,一定程度上与去年Q2基数较低有关。结构方面,手续费及佣金收入同比增速为6.8%,较Q1下降2pct,但较2020年提升3.5pct。净其他非息收入同比增速由负转正(上半年为19.3%),较Q1改善26.57pct,幅度较为明显。

  资产质量呈现改善之势,分类较为审慎。截至6月末,不良贷款率为1.53%,较Q1下降3bp,自2019年以来首次出现下降趋势。考虑核销、转出后初步测算,上半年不良生成率为1.65%,较2020年年末下降9bp。(关注+不良)贷款率为4.33%,较Q1下行18bp。拨备覆盖率为222.39%,环比Q1提升745bp。拨贷比为3.41%,环比Q1提升6bp。上半年,公司逾期类指标均有所改善,其中90天以上不良贷款偏离度为28.61%,较Q1大幅下降20.46pct,显示公司资产质量分类较为审慎。

  资本充足率维持较高安全边际。截至6月末,核心一级/一级/资本充足率分别为13.23%/13.8%/16.58%,较Q1下降20/21/13bp。风险资产增速为7.71%,较Q1下降1.74pct,但风险权重系数为59.15%,较Q1下降0.22pct。总体来看,建设银行资本充足率安全垫较为充足,Q2以来风险资产增长速度有所放缓,对资本的消耗减弱,随着盈利能力的恢复,公司内生资本补充能力趋于改善。在2020年G-SIBs名单中,建设银行由第一组升至第二组,与中国银行、中国工商银行等中国金融机构一起被赋予1.5%的附加资本要求。同时,公司也将面临TLAC监管要求,在2025年和2028年TLAC需分别达到20%和22%,未来资本补充需求依然较大。

  盈利预测、估值与评级。建设银行管理优秀,创新能力强,各项经营指标疫情之后表现情况较好。同时,近年来持续加大科技投入,竞争力不断增强,公司估值低廉,能够维持相对较高的ROE水平。同时,公司拥有较好的零售存款基础(四大行中零售存款占比仅次于农业银行,但活期存款占比最高),也将使其在广谱利率上行时期,能够维持相对稳定的计息负债成本率。为此,我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.16、1.22.、1.29元预测不变,当前股价对应PB分别为0.59/0.54/0.50,维持“买入”评级。

  风险提示:政策过度收紧冲击实体乐投_letou乐投官网,信用风险压力加大。

  

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