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公司为国内安全门、锁行业首家上市公司。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司深耕安全门、锁行业二十余年,旗下拥有王力、能诚、华爵三大品牌,产品包括钢质安全门、木门、机械锁、智能锁等,在浙江、四川共建有6大产业园区,是碧桂园、融创、绿地、华润、世茂等头部地产商的战略合作伙伴,销售网络覆盖全国。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)
预计21年入户安全门市场规模近300亿,头部企业受益集中度提升。安全门需求主要来自新竣工住宅安装入户门、以及存量房翻新,经我们测算2021年国内安全门行业市场规模约293亿元。国内安全门生产企业达数千家,市场化程度高,未来伴随地产集采趋势、行业标准逐渐完善,头部企业在设计、工艺及安全防护方面具有明显优势,品牌效应突出,集中度有望进一步提升。
公司营收规模稳步增长,21H1实现收入10.21亿元,同比+50.7%,钢质安全门贡献超7成收入。2016-2020年,公司营业总收入由14.50提升至21.14亿元,CAGR为9.9%。21H1实现收入10.21亿元,同比+50.7%,较19H1+30.1%,其中钢质安全门/其他门类/智能锁收入别为7.49/1.70/0.65亿元,同比分别+46.7%/+43.4%/+127.6%,占比分别为73.4%/16.7%/6.4%。
盈利能力短期受原材料价格影响,长期随智能工厂投产、涨价压力向下游传导具备回升空间。2016-2020年,公司归母净利润由1.41提升至2.40亿元,CAGR为14.1%。21H1实现归母净利0.77亿元,同比+30.3%,较19H1+23.9%。21H1毛利率、净利率分别为28.4%、7.6%,受原材料涨价影响,盈利能力短期承压,随智能工厂投产提升生产效率,品牌力加强逐步提升公司面向下游客户的议价能力,长期看公司盈利能力具备回升空间。
卓越产品力铸造品牌价值,智造水平行业领先。公司坚持“研发一代,使用一代,储备多代”的研发战略,拥有六大研发中心及五大研发基地,研发费用率由2016的1.7%提升至21H1的2.8%。公司投入13亿元打造行业领先“智能工厂”,将建成行业首台自动生产线,预计可缩减用工80%,提高产能70%,为降本增效、可持续发展奠定基础。
经销网络覆盖全国,工程、经销双轮驱动。公司销售渠道以经销、工程为主,21H1经销渠道实现营收约5.56亿元,同比+40%,拥有近2000家达一定规模的经销商,服务网点近万家,覆盖全国31个省、自治区和直辖市。工程渠道品牌优势突出,21H1直营工程营收约4.05亿元,同比+60%。
盈利预测与估值:公司深耕安全门、锁细分领域,产品研发实力强,强大的品牌力助推工程及经销渠道规模持续扩大,以安全门为核心带动木门、智能锁等多元品类发展,伴随产能逐步释放,预期公司21/22年收入分别为27.5/35.8亿元,同比+30.1%/+30.2%,21/22年归母净利润为2.9/3.8亿元,同比+21.9%/+31.1%,给予公司22年合理PE 25X,目标价21.97元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:地产政策风险;原材料价格波动;产能释放不及预期;市场竞争加剧等。
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