国信证券-美吉姆-002621-2021年中报点评：早教业务稳步复苏，关注集中度提升及下沉市场机遇-210826

　　2021H1公司实现归母净利润3309万元，同比扭亏增245%

　　2021H1，公司实现营收1.75亿元/+38%，归母净利润3309万元/扭亏增245%；扣非归母净利润825万元/扭亏增138%，系期内收到2234万所得税退税款；EPS为0.04元。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】2021Q2，公司营收9480万/+38%，归母净利润2550万/扭亏增244%，扣非归母净利润124万元/扭亏增107%，环比Q1收入（+40%）、归母净利润（+260%）增幅有所收窄，预计与去年同期低基数以及21年Q2部分区域疫情散发有关。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　早教业务恢复良好，留学培训仍承压，利润率改善良好

　　2021H1，早教业务子公司天津美杰姆实现营收1.59亿元/+180%，恢复至2019年同期的90%，实现净利润6849万元/+295%，恢复至2019年同期的74%；期内新增22家早教中心（美吉姆/小吉姆），期末总数达573家，小吉姆品牌助力下沉战略。留学培训子公司楷德教育，期内实现营业收入965万元/-53%，恢复至2019年同期的13%，净利润亏损338万元（2019/2020年均盈利），预计受到疫情以及监管趋严拖累。2021H1，公司毛利率为69%，同比+21pct，净利率为29%，同比+44pct，系剥离制造业业务及早教业务复苏带动。期间费率同比下降15pct，其中管理/销售/研发费率分别降15/4/3pct，财务费率增6pct。

　　赛道暂无政策情绪压制，后疫情时代龙头有望引领集中度提升

　　2021上半年民促法正式落地，公司所在早教赛道业务相对不受监管政策，非学科类教育暂无政策情绪担忧压制，整体来看疫情后早教业务稳步复苏，展现出优于行业整体的复苏态势。公司作为早教赛道龙头，依托上市公司平台的资金优势，有利于整合疫情后行业闲置的优质物业资源与教师资源，看好公司后疫情时期引领行业集中度的提升。

　　风险提示：政策监管趋严；门店客流恢复缓慢；教育管理团队流失等。

　　建议关注门店扩张以及客流恢复情况，维持“增持”评级。

　　考虑到疫情防控进展以及公司门店拓展节奏，预计公司21-23年EPS为0.08/0.09/0.13元，对应21-23年估值水平为63/52/37x，建议关注疫情后门店客流恢复情况，中线关注公司行业整合机遇，维持“增持”评级。