国联证券-高端白酒行业:高景气延续,供需格局优化-210826

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日期:2021-08-26 13:37:49 出处:国联证券
行业名称:食品饮料行业
栏目: 陈梦瑶  (PDF) 41 页 2,775 KB 分享者:eg***j 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  预计2025年高端白酒行业规模超3000亿,2020-2025年CAGR近16%

  量的层面:受益于消费结构升级,高净值人群数量扩容将为高端白酒带来需求增量,预计2020-2025年高端白酒销量将从7.53万吨增至13.87万吨,CAGR为13%。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】价的层面:在乐投_letou乐投官网增速降档背景下,高端白酒提价速度将持续平缓,但茅台近年提价节制且供给持续偏紧,五泸采取跟随提价策略,判断高端白酒整体将维持年化约2.5%的提价速度。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)综合量价假设我们测算得出高端白酒2025年市场规模为3098亿元,2020-2025年CAGR达15.83%。

  高端白酒供给稀缺,供需缺口带来定价能力

  高端白酒严苛的工艺流程和高品质要求导致供给稀缺。茅台规划将在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨、系列酒5.6万吨的产能规模,之后公司或多年不再新增产能。据此推算2025年茅台酒销量为4.70万吨,2020-2025年CAGR仅为6.5%。五粮液老窖供给相对充足,但高端浓香白酒稀缺特征依然明显。供需缺口下,目前茅台渠道价差已超2000元,续创历史新高,巨大价差带来茅台较强定价能力,高端白酒价格天花板有望进一步打开。

  格局稳定,CR3达94%,量价、渠道、定位、治理是竞争主导因素

  目前高端三大品牌茅五泸在高端白酒市场份额分别为57%、30%、7%,合计占比94%,形成寡头垄断格局。其中茅台独占2000元以上超高端价格带,五泸则与少数其他高端单品分享1000元价格带。与中低端市场不同,高端白酒须以“控量保价”形式维持稀缺高端品牌形象,行业竞争有序、格局稳定,从而得以共享白酒行业高端化趋势红利。在茅台供给受限的背景下,五泸将主要承接高端市场扩容带来的溢出需求。复盘高端白酒格局变迁,我们认为量价规划和节奏、渠道变革、品牌定位、治理机制是竞争主导因素。目前高端白酒“茅台先行,五泸跟随”的价格策略较为明确,三大高端酒企渠道模式各有特色。我们认为,茅五泸在高端价位的领先优势显著,未来格局趋于稳定,溢出需求将给新进入高端单品留存空间。

  投资建议

  需求端,高端白酒大众消费属性增强,未来将持续受益高净值人群扩容。供给端,高端白酒具备奢侈品属性,供给紧缺提价空间大。整体而言,白酒行业结构性繁荣现状将持续演绎,品牌化、高端化仍是大势所趋。目前高端白酒行业格局趋于稳定,“控量保价”需求下,预计三大龙头量价将维持温和上涨,业绩确定性高。我们重点推荐寡头垄断格局下竞争优势突出的高端白酒三大龙头:贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

  风险提示

  1)居民消费水平不达预期风险、次高端品牌入局导致竞争加剧风险、食品安全风险。

  

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