光大证券-良信股份-002706-投资价值分析报告：一体化打造竞争力，下游应用动能切换-211109

　　公司是智能化高端低压电气系统解决方案专家。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司成立于1999年，致力于实现低压电器国产化替代，是国内低压电器行业中、高端市场的领先企业。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）业务覆盖终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，产品及解决方案广泛应用于从发电端、输配电到用电端，包括通信、新能源、建筑、电力、工建、公商建、工控、智能楼宇等行业。2020年营收30.17亿元，同比+48.0%，归母净利润3.75亿元，同比增长37.5%；2021年前三季度营收28.2亿元，同比+31.8%，归母净利润3.46亿元，同比+8.8%。

　　国产替代加速，低压电器2020年市场空间862亿元。根据格物致胜《中国低压电器市场白皮书2021》，2020年低压电器市场规模预计为862亿元，配电电器、终端电器、控制电器市场份额占比分别为42%、34%、16%，2020-2025年市场规模CAGR预计分别为7.8%、6.4%、10.6%。到2025年，低压电器市场规模有望达到1240亿元。行业内厂家按产品等级和客户群体可分为三个梯队，良信占据第二梯队主导地位，并依靠品牌、产品质量和客户关系与外资企业抢占市场份额，不断推进国产替代。

　　公司绑定大客户，纵向一体化。公司实行绑定行业头部客户提供定制化开发服务的策略。在建筑、通信、新能源等领域，与万科、保利、华为、阳光电源、禾望电气等头部厂商合作紧密。近年来较高的研发投入支撑了良信在低压电器上的定制能力，公司针对海上风电、户用光伏、新能源车载电器系统、直流充电桩、电力物联网、智能楼宇等不同工况，推出差别化的解决方案。同时，公司投建海盐工厂，加强上游注塑、焊接等工艺管控，有望提升产品的一致性和稳定性，同时提升公司成本费用管控能力。

　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-23年的营业收入分别为42.0/56.5/74.2亿元，归母净利润分别为4.58/7.05/9.48亿元，对应EPS为0.45/0.69/0.93元。当前股价对应21-23年PE分别为40/26/19倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司绑定下游大客户，产品适应多种场景及多种工况，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。