国金证券-化妆品行业深度研究:竞争加速行业集中,关注壁垒型标的-210904

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日期:2021-09-04 23:55:35 出处:国金证券
行业名称:化妆品行业
栏目: 罗晓婷  (PDF) 16 页 840 KB 分享者:wan****88 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资建议

  1H21化妆品终端零售需求仍旺盛、同增26.6%,化妆品产业链公司均有望获益行业的高景气。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】推荐护肤品牌>生产商>代运营商。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)1)护肤品牌:品牌主导产业链,优先推荐品牌标的,其中护肤盈利模式打通、彩妆盈利模式仍待打通、家居类仍处于价格竞争阶段、消费者品牌意识仍待提升。2)化妆品新规利好研发实力强、能研发出具有特定功效的头部生产商,加强品牌客户与生产商的合作稳定关系。3)仍有大量海内外小品牌尚未进入线上、需依托专业代运服务、未来景气可期。

  品牌增多、竞争逐趋激烈,尤其是线上持续渗透、线上流量成本提升,挤压板块总体盈利。1)品牌:收入端,行业竞争加剧回归产品力,研发强、渠道强、营销强的公司有望在新一轮竞争中胜出;净利端,流程成本提升,只有强势的品牌才能向消费者/生产商/渠道商转嫁流量成本,目前转嫁对象主要为消费者,在消费者逐趋理性背景下,产品力愈加显得重要。综上,建议关注大单品策略的珀莱雅、品牌力强的上海家化、药企研发背景的鲁商发展等。2)生产商:品牌竞争加剧回归产品力,品牌商愈加依赖优质研发、生产资源,头部生产商议价能力有所提升,建议关注研发构筑壁垒的青松股份。3)代运营商:存量客户寻求营销投放能力强的代运营商,小品牌等增量客户偏好头部的代运营商,建议关注专业构筑壁垒的头部代运营商。

  1H21业绩总结

  板块总体:景气延续、竞争加剧盈利水平略降。1)成长:1H21化妆品板块营收同增18.40%,继续快速增长。1Q21~2Q21营收分别同增32.95%/13.94%,Q2营收增速环比Q1放缓主要为Q1存线下低基数效应。1H21化妆品板块归母净利同增0.98%,增速低于收入主要为生产、渠道、家居等子版块净利状况较差拖累。2)盈利:1H21化妆品板块毛利率同比持平、子版块表现分化,销售费用率提升显著(主要来自彩妆、护肤、个护、家居等子版块,显示品牌营销压力总体较大),拖累板块总体净利表现。3)营运:存货周转总体加快,应收账款周转率总体略放缓。

  子板块:护肤/彩妆成长性最高,生产商现波动,代运营分化。1)护肤:1H21护肤子版块营收与净利分别同增30.08%、29.72%,电商拓展能力致个股成长分化,其中珀莱雅线上直营及抖音等新渠道拓展表现最为优秀;贝泰妮阿里系增长稳健、抖音放量;鲁商发展线上占比高、高速增长;丸美抖音、快手增长靓丽;上海家化Q2线上表现略不及预期。流量成本提升影响总体盈利性,产品结构改善、提升品牌定位等多举措提升毛利率缓解盈利压力。2)彩妆:逸仙电商收入延续高增、亏损收窄,彩棠、恋火等爆发式增长。3)生产商:1H21生产商板块营收同增6%,新规短空长多,带来Q2业绩波动,板块净利同降16%主要为原材料或人力成本上升所致。4)代运营商:代运营板块1H21营收与净利分别同增10%、5.36%,有所放缓,主要为个股表现分化,头部壹网壹创、丽人丽妆表现较优,显示品牌竞争加剧背景下,专业头部代运营商价值凸显。5)家居:1H21家居板块营收同降1%、净利同降75%。收入增速放缓主要为上年疫情、家居清洁与消杀产品畅销造成高基数,净利大幅下滑主要为社区电商价格竞争激烈。

  风险提示:新品/营销/渠道发展不及预期;大客户流失等。

  

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