东方证券-拓普集团-601689-智能电动业务探索Tier0.5合作模式，提升单车价值量-210819

　　核心观点

　　业绩符合预期。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】上半年实现营业收入49.17亿元，同比增长91.9%；归母净利润4.60亿元，同比增长112.8%；扣非归母净利4.45亿元，同比增长124.8%；二季度实现营业收入24.90亿元，同比增长84.0%，环比微增2.6%；归母净利润2.14亿元，同比增长108.9%，环比下滑13.2%；扣非归母净利2.05亿元，同比增长127.0%，环比下滑14.6%。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）公司前瞻布局轻量化底盘、热管理等新能源汽车领域，上半年新能源订单情况良好，业绩保持较快增长。

　　费用率及经营性现金流大幅改善。上半年毛利率20.9%，同比下跌5.1个百分点，主要系公司执行新会计准则将运费、仓储费调整至营业成本。二季度毛利率19.8%，环比下跌2.1个百分点。上半年期间费用率同比下降6.8个百分点，其中销售费用率同比下降3.5个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，研发费用率同比下降1.7个百分点。上半年经营性现金流净额7.45亿元，同比增加52.9%。

　　积极推进“2+3”战略布局及Tier0.5合作模式，单车价值量有望持续提升。公司积极推进“2+3”战略布局，自主研发热泵系统总成及零部件、铝合金一体化真空铸造底盘、铝合金铸造焊接型底盘、IBS+EPS一体化解决方案等新项目，部分产品已取得福特、Rivian等客户定点，为公司持续高速发展提供保障。在此基础上，公司不断探索Tier0.5合作模式，为新能源车企提供全产品线的研发配套服务，实现单车配套价值量提升，目前已与多家车企开展战略合作。公司为Rivian配套的单车价值量达11000元，与重庆金康合作开发轻量化底盘系统，与华为开始合作开发热管理系统产品。

　　扩张产能满足国内外客户需求。公司积极扩张全球产能，国外加快波兰及墨西哥工厂的筹建工作，提升为欧洲和北美客户配套产品的能力；国内加快推进湘潭、宁波杭州湾、宁波鄞州区等生产基地的建设，在上海、湖州、西安等地新建工厂，更好地满足国内客户订单增长的需求。

　　财务预测与投资建议：预测2021-2023年EPS分别为1.03、1.36、1.72元，可比公司零部件相关公司21年PE平均估值42倍，给予21年42倍估值，目标价43.26元，维持买入评级。

　　风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。