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一、事件概述
2021年8月27日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收147.4亿元,同比增长17.3%;归母净利润24.4亿元,同比增长8.3%;扣非归母净利润24.0亿元,同比增长6.8%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】其中,21Q2单季度实现营收85.6亿元,同比下降1.8%,归母净利润17.0亿元,同比下降10.2%。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)
二、分析与判断
受强降雨及原材料涨价影响,21Q2营收及净利双降
骨料及混凝土销量高速增长:2021年上半年,公司销售水泥及商品熟料3736万吨,同比+14%,骨料1617万吨,同比+93%,混凝土336万方,同比+110%,各类废弃物接收量达到164万吨,同比+23%,骨料及混凝土销量高速增长。
21Q2营收及净利受原材料及降雨天气拖累:单季度看,21Q2公司营收及归母净利均同比下降,主要原因有(1)受强降雨影响,下游部分工程进度放缓,需求有所收缩;(2)动力煤等原材料价格大幅上涨挤压利润:2021年初至今秦皇岛动力煤市场价均值为867.3元/吨,较2020年全年均价上涨50.4%。
需求端,财政政策有望发力,基建端水泥需求有望复苏
下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29%,下半年专项债发行有望提速,带动重大基建项目的落地,进而带动水泥需求的增长。
供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好
加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。
三、投资建议
预计公司2021-2023年实现营业收入328.9/349.0/370.7亿元,归母净利润57.2/71.0/76.2亿元,EPS为2.73/3.39/3.63元,对应PE为6.8/5.5/5.1倍。以2021年8月27日中信水泥行业6.7倍的PETTM为参考,考虑到公司1.15亿吨产能规模带来的低成本优势,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
下半年财政政策落地节奏较慢;原材料价格上涨的风险。
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