东吴证券-机器视觉行业专题报告：智能制造大趋势下的长坡厚雪赛道-210824

　　我国机器视觉处在快速发展阶段，是长坡厚雪赛道。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】机器视觉是先进制造的重要组成部分，是黄金成长赛道：①2016-2019年全球机器视觉市场规模CAGR达18.05%，2019年提升至102亿美元；我国机器视觉起步较晚，2015年市场规模仅为31亿元，2019年提升至103亿元，2015-2019年CAGR达35.01%，远高于全球机器视觉行业同期复合增速。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）②作为全球第一大制造国，我国机器视觉渗透率偏低，有较大成长空间，除了3C、汽车等行业机器视觉渗透率将不断提升外，机器视觉下游应用场景正在持续拓展，中国产业信息网预测2023年我国机器视觉行业规模有望达到197亿元，2019-2023年CAGR达17.6%。

　　机器视觉行业盈利水平出色，本土企业方兴未艾。①国内机器视觉已经形成完备的产业链，相关企业涵盖零部件供应商（光源、镜头、相机和视觉控制系统等）和集成开发商（组装集成和软件二次开发等）两大类，其中零部件和软件开发在机器视觉系统中的价值量占比高达80%；作为技术密集型行业，机器视觉企业核心竞争力的维持需依赖于持续性研发投入。②纵观海内外，机器视觉中游环节的零部件企业普遍具备较强盈利能力，康耐视、基恩士和奥普特的毛利率常年维持在70%以上。③国内机器视觉行业的火热，吸引了大量的资金关注和投入，促进了本土机器视觉企业的快速发展，在机器视觉重要核心环节均有所突破，涌现出一批本土代表企业，但营收规模普遍较小，在高端核心零部件领域亟待突破。

　　康耐视&基恩士：他山之石，可以攻玉。作为全球两大机器视觉龙头，康耐视以视觉软件为核心，持续布局下游应用，基恩士则是软硬件并举，拥有更为完备的产品线，梳理二者成功发展历程可以为本土企业提供借鉴：①业务由非标定制向标准化演变，可全面提升单位产出效率和运营能力，是本土企业实现业务规模扩张的天然发展路径；②产品由硬件向软件延伸，软件环节是机器视觉的核心技术壁垒，是产业链的价值中心，独立自主的软件平台已成为康耐视和基恩士的核心竞争力，向上游软件环节垂直整合，是本土企业做大做强的必经之路。

　　投资建议：机器视觉作为长坡厚雪赛道，具备较好的成长性和较强的盈利能力，重点推荐对标基恩士的本土机器视觉核心零部件龙头奥普特，建议关注矩子科技，以及即将上市的凌云光、中科微至等细分行业龙头。

　　风险提示：制造业投资不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下滑、下游3C电子领域集中度较高。