浙商证券-白云机场-600004-2021中报点评报告:受6月广深疫情影响,Q2亏损环比略有增加-210831

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日期:2021-08-31 09:46:06 出处:浙商证券
股票名称:白云机场 股票代码:600004
栏目: 李丹  (PDF) 4 页 417 KB 分享者:醉*** 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  报告导读

  白云机场公布2021年中报,公司上半年实现营业收入23.96亿元,较19年下降38%,实现归母净利润-4.1亿元,扣非归母净利润-4.31亿元;其中Q2,公司实现营业收入12.10亿元,较19年下降38%,实现归母净利润-2.55亿元,实现扣非归母净利润-2.66亿元。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  投资要点

  6月生产经营受本地疫情影响严重,Q2旅客吞吐量较19年下滑38%

  起降架次:受本地及周边局部疫情影响,6月仅为19年的32%。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)2021上半年白云机场共完成起降近18.4万架次,较19年下降24%,其中国内航线起降架次占比90%,较19年同期下降8%;其中Q1、Q2起降架次较19年分别-21%、-26%。逐月来看,4月起降架次已超过19年同期,6月受本地疫情影响起降架次较19年下降68%。

  旅客吞吐量:受本地及周边局部疫情影响,6月环比下降81%。2021年上半年白云机场旅客吞吐量约2150万人次,较19年下降40%,其中国内航线旅客吞吐量占比98%,较19年下降20%;其中Q1、Q2旅客吞吐量较19年分别-41%、-38%。逐月来看,4月旅客吞吐量恢复至19年同期的88%;5月底广州及周边城市发生本土疫情,受此影响,白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次,环比5月减少近400万人次,仅为19年同期的16%,零星本土病例对生产经营产生较大影响。

  国际货邮吞吐量持续高增。21H1货邮吞吐量较19年增加7%,其中国内航线下降13%,国际及地区航线增加19%。

  收益端:客流恢复是增长主因,广告业务收入较19年下降6%

  2021上半年,白云机场实现营业收入24.0亿元,较19年下降38%,实现归母净利润-4.1亿元,扣非归母净利润-4.31亿元。其中Q2,营业收入12.1亿元,较19年下降38%,环比增加2%;实现归母净利润-2.55亿元,实现扣非归母净利润-2.66亿元。

  航空性收入:2021上半年,公司航空性收入21.2亿元(未计算分部间抵消),较19年同期下降38%,与业务量降幅基本一致。其中,航空服务、地勤服务各为18.9亿元、2.3亿元,较19年分别-41%、+2%。

  非航收入:2021上半年,公司非航收入约9.1亿元(未计算分部间抵消),较19年同期下降5%,其中广告业务3.3亿元、贵宾服务1.2亿元、地面运输服务1.0亿元、信息技术业务1.3亿元,较19年分别-6%、-30%、-42%、+49%。

  成本费用端:5-6月防疫成本大幅增加导致Q2营业成本环比增加1.7亿

  成本端:2021上半年,白云机场营业成本约26.2亿元,较19年下降13%;其中Q2营业成本13.9亿元,较19年下降7%,环比增加14%,主要是5月底-6月面对本土疫情公司对高风险岗位人员实施集中居住闭环管理,导致防疫成本环比大幅增加,叠加执行新租赁准则所致。其中,折旧成本7.8亿元,较19年增加8%;关联租赁成本2亿元,较19年增加23%;我们测算得人工成本9.6亿元,较19年下降8%,其他成本16.4亿元,较19年下降23%。

  费用端:21H1销售费用0.4亿元,较19年下降12%,主要系新冠疫情期间缩减开支;管理费用1.8亿元,较19年增加7%;财务费用5441万元,去年同期为-5992万元,主要是执行新租赁准则确认使用权资产融资费用所致。

  盈利预测及估值

  国内出行需求基本恢复,基于海内外持续推进新冠疫苗接种,我们预计冬奥会后国际航线政策有望迎来松动。我们预计2021-2023年归母净利润分别为-1.0、5.2、14.6亿元,EPS分别为-0.04、0.22、0.62元,考虑到公司长期免税成长空间较大,我们给予公司经营正常年份2023年PE 30倍,对应股价18.50元,考虑当前公司估值处于历史底部,安全边际较为充足,上调至“买入”评级。

  风险提示

  疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期、免税收入无法按保底获得。

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