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导语:创作体系叠加组织架构变革,带动产品力提升,全产业链运作巩固核心竞争力,存量项目持续优化、多点开花,新项目稳步推进以致千里,城市演艺打开空间天花板,演艺帝国扬帆起航。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】
宋城演艺:二十余载演艺深耕,纵深多元发展。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)公司主要从事文化演艺,上市后经历三阶段:本地发展(2010年~2013年)→异地扩张(2014年~2020年)→纵深发展(2020年-至今)。剔除疫情影响,盈利规模及盈利能力均稳中有升。项目布局从1(杭州)到4(三亚、丽江、九寨)再到N(桂林、张家界、西安、上海等),重资产项目开业第1年可实现盈亏平衡,第3-4年进入成熟期,多地输出千古情IP,西安项目政企合作提升ROE,轻重资产并行,不同能级城市同步发力。
不同业态对比:宋城商业模式独特、盈利能力行业领先。国内四大主题乐园经营模式及项目布局各有千秋,宋城以“主题乐园+文化演艺”模式实现差异化竞争。投资效益角度:(1)投资额:宋城<方特<欢乐谷<海昌海洋公园;(2)爬坡期及回收期:宋城三亚、丽江项目开业3-4年即可回本,优于其他主题公园;(3)潜在可复制性:千古情剧目对编导、人才、销售、资金等综合要求较高,可复制性较弱;(4)盈利能力:宋城演艺(毛利率>70%)>华强方特(48%-58%)>海昌(45%-56%)>华侨城(40%-47%),宋城盈利能力领先,海昌客单价及复购率较高。
全产业链运行成就演艺行业龙头。旅游演艺市场稳定增长,宋城演艺领先优势明显,以较少的剧目及演出场次赢得大量观众及票房,主因宋城投资规模小方便异地复制、演艺差异化输出当地文化、室内演出灵活可控。核心竞争力在于打造全产业链开发能力:(1)设计和创作阶段:引入高水平创作团队后创作力不断提升,叠加内部组织架构优化,促进演出产品力提升,多产品推出丰富产品矩阵;(2)销售阶段:广告宣传语及logo更新彰显演艺特点,与旅行社深度合作多年,上海项目通过线下地铁宣传、线上传统渠道、节庆时间营销及本地渠道多维吸引散客。
杭州试点演艺王国模式,成熟项目打开天花板。(1)杭州项目:2.0模式下游客量和客单价均进入稳定期,3.0模式中多剧院、多剧目及多种票型组合,试点演艺王国模式,节庆活动表现亮眼、市场吸引力明显提升,3.0模式下有4亿收入增量。(2)西安项目:西安旅游市场庞大但竞争激烈,未来演艺王国模式将向西安推广,轻重资产结合模式有望实现权益利润快速增厚及成熟期的高ROE,盈利能力有望在自营项目中居首。(3)其他存量项目:三亚项目受益于海南省自由贸易港政策出台;桂林、张家界项目处于快速爬坡期。
新项目初涉城市演艺及演艺谷,未来成长可期。(1)上海城市演艺:从旅游吸引度、旅游人口结构、演艺活动内容及政府支持来看,上海适合城市演艺推广;上海项目地理位置方便,长短多种剧目结合,多元化剧目提升综合吸引力,面向年轻人、散客市场,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。(2)珠海演艺谷:珠海长隆开业后提振当地旅游,商业模式角度,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,成为旅游目的地,演艺集群形成后更易发挥平台效应。
盈利预测及投资建议:考虑宋城存量项目转型、新项目爬坡及疫情冲击,2021-2023年分别实现营收22.32亿、32.97亿、45.95亿,8月20日收盘价对应的PE分别为49.35X、26.21X、18.73X。综合绝对估值及相对估值法,预计目标市值为475亿,对应市场空间为30%-40%,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
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