浙商证券-光大银行-601818-价值重估系列:光大银行深度报告,缴费平台和财富管理成长标的-211114

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日期:2021-11-15 07:15:18 出处:浙商证券
股票名称:光大银行 股票代码:601818
栏目: 梁凤洁,邱冠华  (PDF) 22 页 2,162 KB 分享者:ba***n 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  报告导读

  经营底子已夯实,缴费平台和财富业务潜力巨大,有望驱动业绩超预期。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  投资要点

  基本面稳健扎实的股份行,经营底子已经夯实

  光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄,经营底子夯实,体现在两大方面:①资负结构改善,息差差距收窄。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)②资产质量夯实,减值优势扩大。

  缴费平台与财富管理发力,业绩有望超出预期

  ※作为国有股份行,市场对光大的印象停留在“稳定”、“中庸”。我们认为市场对其缴费平台和财富管理的潜力认知不足,两大增长极有望驱动业绩超预期。

  1、缴费平台:市场对光大银行云缴费平台的优势和前景认知不足。我们认为光大作为25万亿缴费市场龙头,显著受益于市占率快速提升、机制活化开启。缴费用户到银行客户的价值挖掘空间广阔。

  1)市场:25万亿市场规模。2020年个人缴费规模约13万亿元,企业缴费规模约12万亿元,其中企业缴费行为线上化还有较大空间。

  2)优势:已经形成竞争壁垒。光大云缴费是国内最大开放缴费平台,截至20年底用户达5.1亿户,且近三年用户数复合增速达43%。最重要的是光大云缴费已经形成了规模效应,平台市占率快速提升,其他竞争者难以快速模仿超越。

  3)催化:机制活化正在孕育。2021年6月,云缴费科技公司并入光大银行,股权关系拉直,与云生活事业部协同更高效,平台运营更灵活和市场化。

  4)价值:掘金海量缴费用户。依托庞大客群,云缴费的变现来源包括:①直接变现:手续费和活期存款。2020年缴费手续费4.1亿元收入,同比+64%;缴费企业和机构沉淀活期资金。2020年日均结算存款684亿元,同比+70%,假设FTP定价3%,对应收入21亿元。②间接变现:渠道引流赋能。以财富管理为例,通过加载财富管理业务(包括代销基金、理财等),将缴费用户转化为财富和理财客户,带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户,月活客户数增加600万户,测算可实现财富中收增量约25亿元,对净利润提升约为3%。展望未来,平台有望进一步升级。从基础的便民缴费平台,扩展教育培训、医院医保等跨界场景,再到加载信用卡、理财等金融板块形成“生活+金融”的综合性服务平台,拉动海量用户并且深度挖掘价值。

  2、财富管理:市场对光大银行财富管理的能力和潜力认知不足。我们认为光大银行资管能力强,渠道建设潜力足,管理有望催化财富战略执行。

  1)资管能力强。①沿袭创新基因。在理财行业发展各阶段均率先推出创新产品;②业务轻装上阵。首家成立理财子的股份行,2021H1净值化比例较2020A提升15pc,提升幅度排名全国性银行前列。③理财能力优异。光大理财是首批养老理财试点之一;根据普益标准,光大的理财收益能力排名全国性银行第三。

  2)渠道潜力大。①客户资源丰富,2021H1零售客户1.3亿户,股份行中仅次于招行、浦发,并且未来有望受益于云缴费平台带来的海量客户。②渠道建设发力,对外完善客户经营体系,2020年将私人银行升为一级部门,2021H1私行客户同比实现25%的高增,增速较2020A提升1pc。对内整合集团金融资源,2021H1财富E-SBU贡献协同中收18亿,同比+21%;并依托缴费平台赋能。

  3)管理迎催化。新任行长付万军先生深耕行业28年,对银行经营管理的理解深刻、经验丰富,有望与李晓鹏董事长强强联合,催化战略执行。

  轻重资本业务应分部估值,加入重点推荐组合

  将轻资本与重资本业务分部估值,测算光大银行2020年合理市值3275亿,对应2020年PB 0.94x。假设PB估值不变,则2021年测算合理估值对应股价为6.56元/股。出于谨慎假设,维持目标价5.60元,对应21年PB 0.79x。

  1)轻资本业务:PEG估值。考虑云缴费沉淀存款无需资本投入,将中收和云缴费对应FTP收入视为轻资本收入。财富战略和云缴费业务发力下,假设15%的中长期轻资本收入增速,给予1x PEG估值,对应2020年测算市值1873亿元。2)重资本业务:PB估值。考虑到结算存款收入纳入轻资本业务中,对传统业务盈利能力进行调整,给予0.43x PB估值,对应2020年测算市值1403亿。

  盈利预测及估值

  光大银行底子扎实,缴费平台和财富管理业务发力下,增长可期。预计21-23年归母净利润增速18.2%/14.9%/15.4%,对应BPS 7.06/7.73/8.52元。维持目标价5.60元,对应21年PB 0.79x,现价空间68%,买入评级。

  风险提示:宏观乐投_letou乐投官网失速,不良大幅暴露。

  

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