华泰证券-中国化学-601117-工程收入增长显著,实业量利齐升-210829

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日期:2021-08-29 22:55:16 出处:华泰证券
股票名称:中国化学 股票代码:601117
栏目: 方晏荷,张艺露  (PDF) 6 页 564 KB 分享者:yor****ou 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  21H1经营端全面发力,化工实业发展可期

  8月29日晚公司发布半年报,21H1实现收入559.1亿元,同比+53.1%;实现归母净利润19.3亿元,同比+33.7%;实现扣非归母净利润17.8亿元,同比+26.4%。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】经营现金流净流出4.4亿元,较去年同期净流出41.9亿元大幅改善。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)公司作为全球化学工程行业领军企业,传统工程主业快速增长,且与多领域化工企业开展灵活合作,一系列化工实业投资有望在今年年底投产。我们维持预计公司21-23年EPS为0.92/1.08/1.23元,当前可比公司21年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司目前化工利润占比仍低,维持认可给予公司21年15倍PE,维持目标价13.80元,维持“买入”。

  化学工程收入同比增长55%,实业毛利率提升显著

  公司21Q2实现收入311.6亿元,同比+33.8%;实现归母净利11.2亿元,同比+21.9%。公司21年7月新签订单93.4亿元,同比+39.8%,1-7月累计新签订单1412亿元,同比+44.6%,新签订单高增有望推动公司收入持续较快增长。分行业看,公司21H1化学工程收入436亿元,同比+55%,系波罗的海等传统化工项目快速推进;实业收入31.5亿元,同比+70%,其中天辰耀隆收入23.5亿元,同比+73%,净利润1.2亿元。公司21H1综合毛利率10%,同比-2.0pct,系化学工程主业毛利率同比-3.1pct至10.2%,实业毛利率15.8%,同比+6.0pct,系受益于己内酰胺价格上涨与销量增加。

  收入规模效应拉低期间费用率,汇兑损失短期影响较大

  公司21H1期间费用率5.5%,同比下降0.8pct,其中销售费用率0.3%,同比下降0.2pct,管理费用率及研发费用率分别下降0.5/0.6pct,系管理/研发费用同比增速慢于营收增速;财务费用率同比上升0.5pct,系美元汇率变动较多,公司21H1汇兑损失1.2亿元,去年同期汇兑收益2.1亿元。公司21H1经营活动现金净流出4.4亿元,较去年同期净流出41.9亿元显著改善,系公司加强经营性现金管控,收现比同比+4.1pct至105.6%。

  灵活机制持续推动创新引领,卡脖子实业投资有望构建新增长点

  公司是国内外化学工程龙头企业,在“劳动、人事、分配”制度改革方面持续发力,积极推进二级、三级子公司层面混改,引入多家大型综合化工企业进行多方面合作。公司在成功处置PTA项目后,继续加大研发投入,加快己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工产业项目投资,截至21H1末在建工程余额11.5亿元,较年初增加6.6亿元。公司预计淄博尼龙新材料一期项目、硅基气凝胶复合材料一期5万立方米项目、可降解材料PBAT一期10万吨项目均计划今年年末投产,公司经营现金流和盈利能力有望进一步提升。

  风险提示:毛利率大幅下降,应收账款大幅增加,化工实业投资不及预期。

  

  

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