国海证券-食品饮料行业周报:2021年度总结,白酒走出结构性行情,大众品承压回调-220103

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日期:2022-01-04 17:42:45 出处:国海证券
行业名称:食品饮料行业
栏目: 薛玉虎,刘洁铭  (PDF) 24 页 1,587 KB 分享者:一**君 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  投资要点:

  1、2021正式收官,大众品需求承压大幅回调,白酒震荡后表现基本与2021年初持平。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】食品饮料上周下跌4.65%,跑输上证综指(+0.60%)5.25个百分点。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)细分板块看,肉制品、保健品、软饮料涨幅靠前,分别上涨1.31%、1.18%、1.13%,白酒下跌5.93%。同时,2021年市场正式收官,食品饮料板块全年下跌6.0%,跑输上证综指(+4.8%)10.8个百分点,排名SW一级子行业27位(共31个一级子行业)。细分子版块中软饮料(+14.9%),啤酒(+8.5%)和保健品板块(2.7%)全年涨幅为正;调味品、肉制品、乳制品、白酒分别下跌30.5%、26.3%、6.3%、2.6%。

  2、白酒:2022延续结构性行情,次高端仍是最大机会

  (1)复盘2021年,板块走出结构性行情,三线次高端超额收益显著。从板块走势看,2021年白酒板块主要经历两轮回调,但此后均较快修复,SW白酒指数全年下跌2.6%。具体可以分为6个阶段:1)春节前,旺销预期提前兑现,资金抱团情绪达到顶点,板块估值由1月1日的52X上涨至最高约63X。2)春节后至3月中旬经历第一次回调,由于白酒春节旺销预期提前兑现,市场风格切换,抱团松动,板块急跌(估值由63X回调至45X)。3)3月中旬至6月初,板块受春糖利好影响,加之年报和一季报催化而大幅反弹(估值由45X再次反弹至63X)。4)6月中旬至8月底,由于担忧中秋面临高基数,又值酱酒热退潮、新能源等板块大受追捧,反垄断/医药集采/双减政策等密集出台,市场对白酒消费税、行业政策收紧等方面担忧加剧,板块继续杀估值(由63X回调至34X左右)。5)8月底-11月中旬,板块横盘后略有震荡,整体波动不大,估值由34X缓慢上涨至38X。6)11月中旬之后,由于估值压力基本消化、政策压力趋缓、年末估值转换+板块基本面保持稳健,市场对2022年春节开门红预期较高+利好事件催化(茅台董事长履新、泸州老窖股权激励落地、龙头提价等)等因素,板块迎来岁末行情,估值由38X抬升至48X。

  从个股表现看,2021年各细分板块涨幅排序为三线次高端(+69.1%)>地产酒(+18.0%)>高端酒(-4.1%)>区域次高端(-6.2%)。其中三线次高端如舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等因次高端扩容红利+招商铺货和费用调整实现高弹性增长,超额收益显著,舍得酒业(+153.0%)年度涨幅板块排名第一;高端酒表现略低于预期,主要受高业绩基数和市场对监管政策收紧预期的影响,但其动销实际优于报表端表现;区域次高端龙头表现平淡,山西汾酒涨幅靠前(+21.6%);地产酒主要依靠迎驾贡酒(+103.4%)带动。

  (2)展望2022年,板块延续结构性行情,次高端仍是最大机会,看好茅台+区域次高端龙头。考虑到2021年各龙头在报表端均留有余力,且当前回款节奏良好,预计2022年龙头酒企将大概率实现开门红,全年向上趋势更明朗,但依然是结构性的机会。高端价位经过多年成长基数已逐渐抬高,未来将大概率回归稳健增长,应适当降低预期,可作长期配置,重点看好茅台,主要基于公司具备随时提价的空间和实力,且管理红利也将加速释放。同时,我们此前反复强调,当前白酒行业正由第一成长阶段向第二成长阶段转型,次高端将接棒高端实现弹性增长,建议重点把握次高端大趋势,持续看好根基扎实、不断升级的区域龙头。

  3、大众品:边际向好,关注2022年业绩拐点

  (1)回顾2021年,大众品板块经历了业绩与估值双杀,子版块股价多呈现上半年持续下跌、下半年企稳或开始回升的走势。Q1板块跟随白酒板块调整,由2020年底的高点回落;Q2因2020年高基数、渠道库存较高、社区团购冲击等因素大众品公司业绩开始低于预期,股价也随之下探;Q3需求持续疲软叠加成本进一步上涨,大批公司业绩再次低于预期,板块股价继续下跌。Q4开始,龙头公司率先提价应对成本压力,行业掀起提价潮,同时基数波动因素消退,叠加外部社区团购影响减弱、新消费竞争趋缓,均为带来行业边际改善,板块迎来估值修复,股价触底反弹。

  (2)个股方面,2020年疫情下产生的对复合调味品、主食、速食等的过热需求恢复常态,2021年业绩放缓后多有回落,全年跌幅前15名中5只为调味品企业。市场开始寻找新逻辑,因此2021年新股及次新股表现优秀,全年涨幅前五分别为东鹏饮料(175.0%)、千味央厨(157.3%)、李子园(142.8%)、味知香(130.9%),均为2021年或2020年新上市个股。

  (3)展望2022年,尽管疫情仍有不确定性,板块整体机会仍需等待需求真正复苏,但最差时点已过,可自下而上筛选子版块及个股机会。我们建议大众品板块主要关注三条主线:1)估值合理,有定价权的龙头公司。预计提价传导较为顺利,业绩有望在2022年迎来拐点,如安琪酵母、海天味业、洽洽食品等。2)空间大,目前渗透率仍较低的子行业,公司预计维持高成长。例如酵母产业链龙头安琪酵母,低度酒饮行业百润股份,能量饮料行业东鹏饮料,冷冻烘焙行业立高食品等。3)高端化趋势确定,行业盈利能力预计迎来改善,如啤酒、乳制品行业,建议关注青岛啤酒、重庆啤酒及伊利股份。

  4、行业和公司观点更新:

  (1)贵州茅台:2021年平稳收官,看好明年业绩增长加速。2021年12月31日公司发布生产经营情况公告,2021年生产茅台酒/系列酒基酒约5.65/2.82万吨;预计实现营业总收入约1090亿元,同比+11.2%(其中茅台酒/系列酒营业收入分别约为932/126亿元,分别同比+9.9%/+26.1%);归母净利润约520亿元,同比+11.3%。2021Q4预计实现总收入/归母净利润319.5/147.3亿元,分别同比+12.4%/+14.5%,增长环比加速。明年业绩提速概率较大,一方面,量增可带来至少双位数的增长,另一方面,公司可以继续通过加大直营比例、提升产品结构和非标产品涨价等实现价的增长。当前仍不能完全排除飞天直接提价的可能性,公司具备提价的能力和空间。管理持续改善、业绩确定性强且具备提价预期,继续看好公司未来长期稳健发展。

  (2)今世缘:2022好中求快,公司提速向前。2021年12月29日,"聚焦高质量,聚力新跨越"2022年今世缘发展大会召开,公司2021年实现高质量发展,全年业绩有望保持高增,产品和区域结构持续优化,管理水平和营销服务能力显著提升,“十四五”顺利实现开门红。2022年,公司营销工作将继续深化“三化方略”和“四大战役”,未来将定调“好中求快,好字当头、能快则快”,考虑到“五年目标提前完成”的战略诉求,2022年公司各项举措有望加速落地,实现全面提速。公司产品结构优异,未来仍会继续享受次高端扩容红利,股权激励等利好落地也将带来催化,继续看好公司未来的成长性。

  5、推荐个股:整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变,次高端逻辑持续兑现;大众品至暗时刻已过,提价带来板块业绩边际改善,可以择优布局,基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

  白酒:贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒。

  大众品:百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。

  短期建议关注:贵州茅台、口子窖、安琪酵母等。

  6、风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观乐投_letou乐投官网波动导致消费升级速度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司未来业绩不及预期的风险;6)食品安全事件等

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