浙商证券-智明达-688636-深度报告：军用嵌入式计算机“小巨人”，飞机+弹共促高增长-211118

　　投资要点

　　主营军用嵌入式计算机，过去三年收入/净利润复合增速分别为18%/18%

　　主营：面向军工客户的定制化嵌入式计算机模块及解决方案，将开发的软件嵌入到硬件系统中，出售定制化模块产品给下游客户；

　　产业链：上游为集成电路、电子元件、芯片等硬件设备，通过公司软件编写设计并集成设备，下游广泛应用于飞机(70%)、导弹(20%)、舰船等领域；

　　财务：2021H1总收入1.75亿元（同比+61%），归母净利润0.46亿元（同比+186%），过去三年收入/净利润复合增速分别为18%、18%；

　　市场格局：军工集团科研院所主供应，如中国航空研究院所、航天科技/航天科工院所等；少数民企进入高端配套领域，如智明达、雷科防务、景嘉微等。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　受益飞机与导弹放量，智明达复合增速有望超行业涨幅

　　信息化装备大量应用+电子系统占比不断提高，国防信息行业增速将快于我国国防经费的增长，预计未来5年国防信息化复合增速9%，超过军费预算复合增速7%；

　　机载市场：更新换代+新代际飞机列装需求促进嵌入式计算机产品发展，未来五年新增市场需求54亿；

　　弹载市场：新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求；实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大，叠加之下导弹需求更显迫切；

　　下游订单放量+切入主战型号增加+单体应用价值提升+整合产业链降本增效，智明达收入增速有望超行业平均，预计2021-2026年累计市场规模51亿，复合增速27%。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　增资铭科思微ADC芯片公司，助力公司打通产业链扩展

　　2021年9月，公司以自有资金对铭科思微进行增资，增资后取得35%股权。此举有助于公司进一步向产业链上游扩张，在保证自身ADC芯片有效供应的同时，借用自身平台渠道助力铭科思微发展，未来有望为并表业绩提供有力支撑。

　　盈利预测及估值

　　预计2021-2023年归母净利润1.07/1.56/2.07亿，增速分别为25%/46%/33%，PE78/54/40倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示

　　原材料采购不足影响公司产品交付的风险；采购量增加导致降价的风险；研发能力不足导致中标列装失败的风险