东兴证券-索菲亚-002572-零售业务显现活力,短期风险难掩锋芒-210831

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日期:2021-08-31 11:20:10 出处:东兴证券
股票名称:索菲亚 股票代码:002572
栏目: 刘田田,常子杰  (PDF) 6 页 383 KB 分享者:cbe****88 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:公司2021H1营收43.00亿元,同比+68.30%,较19H1+36.86%;归母净利4.46亿元,同比+30.12%,较19H1+14.07%;扣非归母4.08亿元,同比+91.60%。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】其中Q2营收25.40亿元,同比+41.76%;归母净利3.28亿元,同比-8.68%;扣非归母3.07亿元,同比+10.25%。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)

  积极变革迎成效,零售业务明显回暖。零售渠道H1收入35.25亿元,同比+57.71%,较19H1+26.53%。零售基本盘实现较快增长,主要得益于运营效率的提升以及整装渠道的成功开拓。公司2019年起对营销组织架构和渠道管理制度进行全面变革,当前成效显现,店提货额和客单价同比以及相比2019年同期均有明显提高。同时,公司整装渠道开始发力,本期实现收入1.35亿元,同比翻倍。我们认为,公司拥有较强的营销网络根基,有效的管理将能持续带动零售收入提升,同时整装的成功开拓使得公司在行业渠道变化中能保持较快增长。

  大宗业务保持高增,应收风险影响有限。大宗业务H1收入7.29亿元,同比+136.83%,较19H1+114.41%。剔除上半年与恒大的合作,大宗业务仍有约70%的同比增速。公司凭借较强交付能力,继续深入现有客户合作、持续开发新客户,预计大宗仍能保持较快增长。恒大系应收票据余额5.74亿元,其中1.6亿元已于7月等值转化为河南恒大索菲亚的40%股权;3.38亿元将购买恒大集团等值资产,手续正在办理中。另外恒大系应收账款约余额2亿元,合计恒大系未处置应收3亿元左右,风险影响有限。

  盈利能力保持稳定。公司2021H1毛利率34.74%,同比-2.74pct,主要由于原材料价格的上涨和橱柜、木门等低毛利产品占比增加。H1销售费用率/管理费用率分别-1.85pct/-2.04pct,均实现大幅下降。净利率10.37%,同比-3.04pct,主因去年同期存在权益公允价值变动收益1.42亿元。在原材料大幅涨价的背景下,公司发挥规模优势降低费用率,在2021H1实现扣非净利率9.49%,同比+1.15pct。我们认为公司有一定成本把控能力,具备规模优势,盈利能力有韧性。

  多品牌布局确立,持续开拓高精人群与大众市场。公司新推出轻时尚品牌米兰纳,定位大众市场,形成中高端(索菲亚)+高精人群(司米、华鹤)+大众(米兰纳)的分层级品牌布局。考虑到索菲亚已成为中高端领军品牌,公司再继续深耕中高端市场的同时,增加高精人群与大众市场的品牌覆盖,长期来看有望突破单品牌发展天花板。

  盈利预测与投资评级:我们认为零售业务将成为主要动力带动公司业绩增长,短期应收风险对总体增长影响有限。长期来看,定制家具行业渠道变革,在过程中公司能依托传统经销渠道优势,快速开拓整装、大宗等新渠道,持续获得增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.13、16.50、19.06亿元人民币,EPS为1.55、1.81、2.09元,目前股价对应PE分别为12.04、10.31、8.93倍,我们维持“推荐”评级。

  风险提示:疫情超预期,原材料价格上涨超预期。

  

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