长城证券-山西汾酒-600809-公司动态点评:盈利能力显著提振,全国化进程持续推进-210827

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日期:2021-08-29 15:55:58 出处:长城证券
股票名称:山西汾酒 股票代码:600809
栏目: 刘鹏  (PDF) 4 页 609 KB 分享者:soon******ing 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  2021年上半年营收121.19亿元,同比增加75.51%;归母净利润35.44亿元,同比增加117.54%。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

   2021年Q2营收为47.87亿元,同比增长为73.23%,归母净利润为13.62亿元,同比增长239.43%。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)

  青花延续高增,竹叶青大健康产业发展势头迅猛,坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略。分产品种类来看:汾酒/系列酒/配制酒收入分别为110.34/3.06/6.71亿元,同比增长76.08%/2.58%/147.78%青花系列延续高增长,腰部产品老白汾巴拿马收入增长稳健。根据渠道反馈,青花20预计实现高增,增速在翻倍以上,青花30预计增速在70%以上,青花40实现翻倍以上增长。

  南方核心市场增幅明显,全国化进程持续推进。南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅,17年省内:省外=接近6:4,随着省外扩张加速,19年省内外占比接近1:1,20年省外占比超出省内,省外占比56.7%,省内占比43.3%,目前省外销售占比超过60%。公司深度聚焦环山西市场、有望在长三角、珠三角、渤海湾乐投_letou乐投官网圈推动长江以南市场的不断突破,享受全国化进程中的放量逻辑。全国市场可控终端网点数量突破100万家,经销商结构和渠道持续优化。电商渠道增长稳定,“618”期间京东汾酒官方旗舰店销售排名第一,天猫汾酒官方旗舰店销售排名第三。

  盈利能力提升显著,贡献业绩弹性。1H21年毛利率同比由71.70%变动至74.99%,其中Q2同比提升6.3pct,主因产品结构升级净利率由23.42%变动至29.53%,21Q2净利率显著提升15.32pct。1H21年销售费用率由20.11%变动至16.74%,主因广告宣传费用上升,但费用率摊薄管理费用率由6.43%变动至3.96%?

  盈利预测与投资建议:公司将加速推进“双轮驱动”,不断强化汾酒国内、国外市场的拓展力度,实现竹叶青产业“产供销研”一体化运营。二季度利润增速靓丽,“十四五”规划开局之年,改革增长逻辑持续兑现,产品策略全线收割行业红利,省外市场加速拓展,目前超过60%。整体看来,公司未来是具备成长性、业绩确定性以及品牌力下的香型稀缺性。1)公司仍处于快速发展期:16-20年营收CAGR为33.50%;16-20年归母净利润CAGR为50.20%。复合增速均居于可比公司前列,保持稳定发展态势且增长快速。21年Q2延续高增,预期完成目标顺畅,具备一定的业绩确定性。2)全国化进程不断推进:目前省外占比超过60%。3)强品牌力:品牌底蕴+品牌宣传+品牌聚焦,三维持续提升品牌力。因此,我们调整盈利预测,2021-2023年公司营业收入为202.85、269.79、329.42亿元,归母净利润为54.32、76.10、96.38亿元,实现EPS为4.45、6.24、7.9元/股,对应PE为62X、44X、35X,同时考虑到净利率增高带来业绩释放及盈利显著改善,提升为“买入”评级。

  风险提示:宏观乐投_letou乐投官网波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险,疫情带来的不确定因素,全国化进程不及预期,食品安全事件。

  

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