天风证券-石头科技-688169-外销海运改善平稳增长,内销新品推出备战大促-211102

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日期:2021-11-02 22:08:23 出处:天风证券
股票名称:石头科技 股票代码:688169
栏目: 孙谦  (PDF) 6 页 326 KB 分享者:ho***s 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  事件:公司2021年前三季度实现营业收入38.27亿元,同比+28.43%,归母净利润10.16亿元,同比+12.98%;其中2021Q3实现营业收入14.79亿元,同比+22.88%,归母净利润3.64亿元,同比-17.01%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  外销平稳增长,内销新品推出备战大促

  分内外销看,公司海外营收占比较高,三季度为国内一年中的销售淡季,假设国内单季度自有品牌营收占比与去年同期相似为18%左右,则国内/海外营收增速分别为38%/29%,我们预计外销在去年同期高基数的影响下仍实现平稳增长。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)内销方面,公司在8月底推出新款扫地机和新品类洗地机,目前在线上预售情况良好,有望为全年营收做出正向贡献。

  产品结构变化影响毛利水平,公司加大直营费用投入

  盈利能力:2021年前三季度公司毛利率为49.88%,同比-1.38pct,净利率为26.55%,同比-3.63pct;其中2021Q3毛利率为48.5%,同比-6.26pct,净利率为24.64%,同比-11.84pct。我们认为可能是公司毛利率变化一方面是由于产品结构的改变,去年销售占比较高的T7、T7 pro毛利率相对较高,今年新品毛利率略低,使整体毛利率有所下降。

  费用方面:公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.4%、2.39%、8.13%、-1%,同比+1.04、+0.59、+2.33、+0.26pct;其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.98%、2.13%、7.58%、-1.02%,同比+4.05、+0.46、+1.94、-0.05pct。公司在Q3推出新品扫地机G10和洗地机U10,新品推广增加公司销售费用的投入。研发费用率上升主要由于公司加大新品研发投入,相应研发人员成本增加,以及本期股份支付费用增加所致。

  海运情况略有好转,原材料采购略影响现金流

  从资产负债表看,公司2021年前三季度货币资金+交易性金融资产为51.27亿元,同比9.71%,存货为6.11亿元,同比+13.67%,应收票据和账款合计为0.99亿元,同比+8.24%。从周转看,公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.79、7.31和78.3天,同比-9.94、-41.8和-10.17天。Q3海运情况虽较为紧张,但较Q2有所缓解,公司库存水平有所好转。从现金流看,公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.49亿元,同比-17.24%,其中购买商品、接受劳务支付的现金24.17亿元,同比+39.07%;其中2021Q3经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元,同比-49.96%,其中购买商品、接受劳务支付的现金10.75亿元,同比+30.13%。

  投资建议:公司大促前推出新品扫地机与新品类洗地机,目前预售情况良好,预计将为公司全年营收做出正向贡献。同时公司加强国内新品推广,加大研发投入,未来有望进一步巩固和扩大公司的市占率和品牌影响力。根据公司季报的情况,我们适当下调了毛利率水平,预计21-23年净利润为15、19、23亿元(21-22年前值为17、22、27亿元),当前股价对应动态估值为48x、42x、35x,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格上涨的风险;自有品牌增长不及预期;海外市场扩张不及预期;宏观乐投_letou乐投官网环境变化导致市场需求不及预期。

  

  

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