安信证券-中宠股份-002891-业务增长稳健，产品结构持续优化-210828

　　■事件：2021年8月27日，公司发布2021年半年报。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】H121公司实现营业收入12.57亿元，同比增长27.21%；实现归母净利润6068.85万元，同比增长31.6%；实现扣非归母净利润5556.13万元，同比增长33.34%

　　■Q2业绩增长放缓：受去年Q2高基数、人民币汇率升值等因素影响，Q2公司业绩增速有所放缓。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）Q2单季度公司实现营业收入6.97亿元，同比增长13.3%，环比增长24.5%；实现归母净利润3955.86万元，同比增长4.5%，环比增长90.5%。销售毛利率为21.12%，同比下降3.39pcts；期间费用率为13.36%，同比减少1.11pcts。

　　■各业务增长稳健，产品结构持续优化：公司积极开拓国内市场，集中资源不断进行品牌及渠道建设，取得了良好的成效。1）分地域来看：21H1公司国内业务营收5.38亿（+57.08%），占总营收的比重提升至24.97%，对应毛利率为29.39%（-7.12pcts）；境外业务收入为9.43亿（+22.37%），增速为近三年高点；对应毛利率为19.56%（-1.48pcts）；2）分产品来看：21H1公司宠物零食营收9.19亿（+18.93%），毛利率为19.70%（-3.64pcts）；受益于积极开拓境内市场及新西兰PFNZ公司并表，宠物罐头营收大幅增长至1.96亿（+40.64%），毛利率提升至29.30%（+1.19pct）；宠物主粮的营收入9124.39万（+82.71%），主要得益于公司积极开拓境内市场，重点发展宠物主粮品类；材料及其他业务实现营收4435.22万元（+148.07%），主要是公司向柬埔寨的生产基地爱淘宠物销售原材料业务增加所致。

　　■产能布局全面，自主品牌优势渐显：公司积极进行产能布局，在宠物零食的产能上，随着IPO零食项目与柬埔寨工厂的建成，公司零食产能更上一层楼；在宠物湿粮上，随着3万吨新湿粮工厂投产及为ziwi巅峰、k9等高端品牌代工的新西兰宠物罐头工厂PENZ公司70%的股权收购完成，公司湿粮业务有望登上新台阶；宠物干粮上，随5.0智慧干粮工厂投产，干粮产能进一步提升；品牌建设上：公司大力推进自主品牌建设，现已形成了目前以"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"为核心的自主品牌矩阵。618期间，公司Wanpy和ZEAL全网销量超6000万元，天猫平台“顽皮”宠物猫、狗干粮同比增长127%及103%，助力公司业绩进一步增厚。

　　■投资建议：考虑到汇率升值及Q2公司国内收入增速放缓影响，我们对公司盈利预测进行了调整。预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.68亿元，2.45亿元，3.50亿元，EPS分别为0.57/0.83/1.19元/股。给予“增持-A”投资评级。

　　■风险提示：贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、海内外市场扩张不及预期风险、疫情风险、汇率波动。