国金证券-吉比特-603444-具有“超长线运营能力”的“小网易”-211112

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日期:2021-11-12 20:08:49 出处:国金证券
股票名称:吉比特 股票代码:603444
栏目: 杨晓峰  (PDF) 33 页 1,977 KB 分享者:scu****22 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  核心竞争力:“付费机制+用户运营”驱动“超长线运营”。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】1.运营能力处于二线厂商头部梯队:手游平均生命在1年左右,而公司核心游戏《问道》手游已运营了5年,同时,公司游戏DAU保持较高水平的稳定状态。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)2.付费机制:与网易相似,公司从付费点价格、持续性、货币系统3个机制较好地兼顾了中小R的需求,提升了长线运营效果。3.用户运营:公司从“现有用户留存+老用户回流”2个维度稳定用户留存。其中1)通过游戏内容持续更新保持玩家新鲜感;2)重视玩家意见,多次举行策划交流会;3)情怀营销聚焦老用户回忆,吸引他们回流;4)每年Q2-Q3放量投放加速回流效果。

  成长逻辑:享受赛道出圈的用户红利,收入(用户ARPU)呈“叠加式”增长。1.参考网易游戏,公司核心游戏流水稳定,新爆款推动叠加式成长。2.赛道出圈红利:出圈(变热门)后用户增长、ARPU下降,但用户规模增长贡献度更高,提升赛道收入规模。3.公司在放置类赛道的爆发:1)公司转化爆款推出《一念逍遥》实现用户增长;2)长线运营+爆款游戏驱动业绩爆发。

  网易式多赛道布局,公司出圈概率预计放置>Roguelike+>SLG。1.赛道布局:参考网易模式,公司代理游戏布局多赛道,提升“出圈基数”;2.精品游戏供给:1)对外投资加强代理合作;2)长线运营能力强化代理获取。3.赛道出圈概率:放置类>Roguelike+(地图随机生成)>SLG(策略类游戏)。

  《一念逍遥》推动前三季度高增长,《摩尔庄园》递延收入待确认。公司前三季度收入同增70%,主要为《一念逍遥》于2月上线后表现优异,稳定在iOS畅销榜10名左右,贡献主要收入增量。1H21递延收入大幅增长,主要为《摩尔庄园》、《一念逍遥》的未确认的收入,根据公司确认规则,消耗性道具自产生起1年以内摊销,预计21Q4-22Q2会持续确认。

  盈利预测&估值

  预计公司21/22/23年归母净利润分别为15.80/18.20/21.23亿元,对应EPS分别为21.98/25.33/29.54元。采取PE相对估值法,给予公司22年22倍PE,对应目标价557元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险

  核心游戏表现不及预期;新游戏上线进度不及预期;行业政策风险;高管减持风险。

  

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