东吴证券-高等教育行业深度：确定性资产，高教公司~整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速-210119

　　投资要点

　　需求/供给端：我国高等教育普及率逐年提升，民办学校渗透率持续提升。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】2019年我国本科在校生1751万人（占比58%），专科在校生1281万人，高等教育毛入学率已升至52%，民办高等教育渗透率由2008年的19.9%逐步提高至2019年的23.4%，成为我国高等教育的重要组成部分。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　中期趋势：3-5年并购红利期提档扩张速度。民办高校行业集中度低，并购能够更快实现规模扩张，叠加独立学院转设加速增加了与大集团绑定发展的需求，目前是高校并购的黄金窗口期，未来3-5年行业集中度将进一步提升，龙头企业进一步受益。

　　长期趋势：需求内生增长持续，是价格跑赢大部分消费品的优质资产。高考人数于21年见底后开始企稳上升，叠加高考参与率的提升，未来需求端得到保证，19年我国高等教育入学率为52%，相对于欧美等发达国家70%-80%的入学率仍有较大提升空间。此外，由于教育行业试错成本高，家长支付意愿强。对比美国近20年来主要消费品价格的累计涨幅，我们认为高教是能够价格跑赢大部分消费品的优质资产。

　　政策趋势：民办高校扩张&并购具有合法合理性，行业迎来并购整合红利窗口期，整合趋势加速。新《民促法》并未限制民办高教集团的并购，教育部《答复函》正面确认了关联交易的合法合理性，我国教育经费中80%以上来源于国家财政性教育经费，国家财政性教育经费中地方财政性教育经费占比超90%，地方财政承担主要教育投入压力，有望持续鼓励引导社会力量兴办教育，加大社会对教育的投入。

　　公司分析框架：规模优势，融资能力，并购整合能力和区位优势构建高教集团的核心竞争力。民办高教的进入门槛较高，主要包括前期学校批文执照申请审批的政策壁垒，土地资源壁垒，前期大量资本投入建设的资金壁垒，以及品牌，管理经验，师资力量等壁垒。因此提早布局，具备较强规模优势，融资能力，并购整合能力和区位优势的龙头企业的优势更加明显。

　　投资建议：整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速，高教行业发展确定性强。规模大，品牌能力强，整合并购能力强，管理能力强，融资能力强的学校优势更突出。且目前高教行业平均估值仅20倍PE，性价比较高。建议持续关注高教公司中教控股、希望教育、宇华教育、中国科培、中汇集团，华夏视听教育等。

　　风险提示：并购推进不及预期，疫情反复，民促法尚未落地等。