民生证券-绝味食品-603517-2021年半年报点评:21H1业绩高增,低基数及费效提高是主因-210831

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日期:2021-08-30 23:46:32 出处:民生证券
股票名称:绝味食品 股票代码:603517
栏目: 于杰,熊航  (PDF) 5 页 561 KB 分享者:103****22 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  8月30日公司发布2021年半年报,报告期内实现营收31.44亿元,同比+30.27%;实现归母净利润5.02亿元,同比+82.91%,基本EPS为0.82元。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  二、分析与判断

  21H1业绩同比高增,去年同期低基数效应及费用控制较好是主因

  21H1公司实现营收/归母净利润31.44/5.02亿元,同比分别+30.27%/+82.91%;合Q2单季度实现营收/归母净利润16.38/2.66亿元,同比+21.60%/+25.81%。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)收入端,公司面对后疫情时代下消费市场未完全复苏的复杂市场环境,继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略,针对鸭脖业务版块,打出人才建设、供应链保质、品牌势能提升组合拳以支持营销端的快速开店和单店优化。利润端,公司动销顺利,毛利率同比小幅提升,销售费用投放效率提高,利润增速大幅高于收入端。21H1末,公司在中国大陆共开设了13136家门店,同比+8.94%。公司销售网络覆盖率、门店数量和管理水准处于市场领先水平。

  分产品看,21H1公司鲜货类产品实现营收28.30亿元,同比+24.78%;合Q2营收14.70亿元,同比+17.59%。其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收21.73/0.37/3.06/3.14亿元,同比分别+21.69%/+90.91%/+26.24%/+42.37%;合Q2分别实现营收11.20/0.12/1.60/1.78亿元,同比分别+15.47%/+11.01%/+15.47%/+36.02%。21H1鲜货类产品收入保持高速增长;其中禽类、蔬菜类增速稳健;畜类、其他产品增速较高。

  分地区看,21H1西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡香港市场分别实现营收4.73/0.15/8.26/6.67/6.61/3.63/0.52亿元,同比分别+30.74%/-67.15%/+24.47%/+61.32%/+21.38%/+23.70%/+33.36%。合Q2分别实现营收2.36/0.09/4.28/3.50/3.51/1.89/0.27亿元,同比分别+21.79%/-60.44%/+15.17%/+54.64%/+12.12%/+17.07%/+17.84%。除西北地区收入同比下滑外,各地区市场收入同比均实现较高增速,主业景气度较高。

  销售毛利率小幅上行,销售费用投放效率较高

  21H1公司毛利率为34.61%,同比+0.29ppt(Q2为34.72%,同比-3.28ppt)。原因是:(1)下游需求恢复,主要产品动销好转,毛利率有所提高;(2)新收入准则实行,运输费从销售费用重分类至主营业务成本。

  21H1公司整体期间费用率为13.33%,同比-2.23ppt(Q2为14.04%,同比-0.05ppt)。其中销售费用率为6.83%,同比-2.92ppt(Q2为6.96%,同比-1.58ppt),原因是(1)去年同期疫情减免政策,可比基数较低,21H1职工薪酬、折旧与摊销同比增加,但被收入增加有效摊薄;(2)运输费用重分类。管理费用率为6.28%,同比+0.45ppt(Q2为6.82%,同比+1.16ppt),原因是管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加。研发费用率为0.21%,同比+0.01ppt(Q2为0.20%,同比+0.03ppt);财务费用率为0.01%,同比+0.22ppt(Q2为0.07%,同比+0.33ppt)。原因是结构性存款以及未确认融资费用导致。

  拟非公开发行A股募资加强主业,股权激励计划叠加渠道布局深化

  2021年8月,公司拟非公开发行A股,募资不超过人民币23.84亿元投向广东、江苏等6家子公司的卤制肉制品及副产品加工项目。上述项目达产后,预计将新增加产能16万吨/年。如募投产能完全投产,公司卤制品产能将得到翻倍以上增长。未来公司对卤制品主业聚焦程度有望进一步提高,中长期规模效应将得到强化。

  2021年1月,公司推出股权激励计划,激励对象覆盖124人,包括副总经理、财务总监及大部分核心管理人员。该激励计划业绩考核目标集中于收入端,股权激励计划将鼓励管理层积极扩大营收规模,提升市占率水平。

  2020年,公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,具体措施包括优化现有渠道布局,加强复合式饱和开店,并在此基础上,重新深化商圈布局,打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。在疫情期间,公司给予加盟商较大力度的扶持政策,并逆势优化门店布局。同时,公司重新构建渠道模型,开展精准营销,积极拥抱新业态、新渠道、新媒体,全方位提升品牌势能。

  三、盈利预测与投资建议

  预计21-23年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20亿元,同比+25.1%/+20.2%/+21.3%;实现归母净利润9.69/11.82/14.48亿元,同比+38.2%/+22.0%/+22.5%,对应EPS为1.58/1.92/2.36元,目前股价对应PE为42/34/28倍。公司估值高于休闲食品行业2021年整体28倍左右估值,考虑到公司市场地位稳固,未来收入目标较高,长期成长性良好,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。

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