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匠心家居:智能电动沙发、电动床研发设计龙头,销售半径覆盖全球。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务,技术壁垒深厚。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)公司已形成全球销售格局,拥有MotoMotion等国际知名自主品牌,并与Ashley Furniture等国际知名家居品牌达成长期稳定合作,公司亦全面开拓国内销售市场。公司业绩增速迅猛,营业收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元,三年CAGR达13.75%;归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元,三年CAGR达25.55%。2021H1公司盈利数据表现靓丽,实现营收9.82亿元,同比增长114.54%,归母净利润1.50亿元,同比增长71.35%。
智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道,将迎红利兑现期。美国功能沙发规模增速稳健,市场份额高度集中,根据Euromonitor数据,从2016年的59亿美元达到2019年的72.85亿美元,CAGR达7.28%。预测2024年规模将达到90.94亿美元;全球智能电动床市场增速迅猛,根据Statista数据,全球智能电动床市场规模2018年的19亿美元增长到2021年的43亿美元,CAGR达31.29%。伴随消费者对智能家居的需求精细化,消费者教育不断完善,以及家居替换、改善诉求,行业将迎大规模需求放量。
供应链内部垂直一体化,深度绑定高成长性客户。1)研发技术护城河深厚,由于智能家居高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺,公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件,形成内部核心供应链体系的开发闭环,缩短产品开发周期快速响应市场需求。公司20年研发费用率5.41%,新一代技术储备充足,专利群完善,截止20年共拥有境内外专利165项,其中8项为发明专利。2)优质客户深度绑定,公司为下游家居企业核心供应商,20年前5大客户贡献营收8.91亿元,占比67.59%。其中,第一大客户Ashley Furniture与公司自15年开展合作,粘性强,20年贡献营收4.05亿元,17-20年收入CAGR24.04%,20年收入占比30.75%。美国功能沙发受居家办公潮影响,景气度旺盛,行业持续扩容,根据欧睿数据,Ashley Furniture 18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三,在马太效应下,头部品牌优势愈加明显,享受需求端放量红利,带动公司订单数增加。3)产能全球布局灵活应对关税影响,公司于常州、越南布局两大生产基地,形成中越协同供应网络,有效降低关税成本,保障供应链稳定,预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能,28万套智能电动床产能,以及35万张床垫产能。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为16.01、18.69、22.27亿元,同比增长21.47%、16.75%、19.12%,2021~2023年归母净利润分别为2.52、2.92、3.45亿元,同比增长22.58%、15.83%、18.02%,对应21-23年PE分别为21.79X、18.81X、15.94X。考虑到公司技术壁垒深厚,优质客户粘性强,下游需求旺盛,费用率管控良好,伴随未来产能逐步投放,公司未来有望延续业绩高速增长趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:全球新冠疫情反复风险;原材料价格大幅波动风险。
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