东吴证券-纯碱行业:竣工韧性带动景气上行,光伏玻璃需求打开天花板-210830

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日期:2021-08-31 14:04:07 出处:东吴证券
行业名称:纯碱行业
栏目: 柳强  (PDF) 27 页 1,306 KB 分享者:东***
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研究报告内容
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  1.供需改善,纯碱景气度提升,盈利大增

  纯碱可分为轻碱和重碱,下游产品包括平板玻璃、日用玻璃、无机盐和氧化铝等。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】我国纯碱生产以合成法为主,天然碱法、氨碱法、联碱法产能占比分别为5%、45%、50%,百川盈孚预计2021年总产能3406万吨,位列全球第一。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)2020年受疫情冲击,纯碱价格一度跌至1200元/吨附近,跌破不少企业成本线。2021年以来,受益供需改善,库存低位,叠加全球流动性泛滥,2021年8月27日,重质纯碱2500元/吨(2020年均价1512元/吨,+65%)、轻质纯碱2300元/吨(2020年均价1324元/吨,+73.67%。我们测算2021年8月下旬,氨碱法成本约1623元/吨,单吨盈利约409元;联碱法综合成本约1757元/吨,受益于副产品氯化铵价格上涨,单吨联碱综合盈利约1004元;天然碱法单吨盈利达1000元以上。

  2.竣工大年平板玻璃需求良好,支撑纯碱需求

  根据百川盈孚,2020年我国纯碱消费结构中,47%用于平板玻璃,17%用于日用玻璃,8%用于光伏玻璃。平板玻璃下游约70%用于建筑领域,接近竣工端。经过历史数据拟合,纯碱产量增速与施工面积、竣工面积增速高度正相关。由于2018-2019年房屋新开工增速分别为17.2%、8.5%,同时地产三条红线下持续加快经营周转,加快竣工以实现销售回款,降低负债,我们预计2020-2022年是竣工大年。2021年H1,房屋累计竣工面积同比+25.7%,平板玻璃累计产量增速达10.8%,处于历史同期较高水平。我们认为平板玻璃作为支撑纯碱需求的基石,2021-2022年需求拉动有望超市场预期。

  3.碳中和背景下光伏装机高增长,光伏玻璃成为纯碱重要增量市场

  根据CPIA,2021年全球光伏市场规模仍将加速扩大,新增装机150-170GW,2025年新增270-330GW,对应十四五CAGR达15.7%-20.5%。其中2021年我国新增装机55-65GW,2025年新增90-110GW,对应十四五CAGR达13.3%-17.9%。我们假设全球光伏新增装机按乐观情形推算,测算2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱新增需求76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。由于我国光伏玻璃全球市场占比约90%,预计新增光伏玻璃需求主要由中国提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的开始实施,为光伏玻璃新增产能准入限制放松,在一定程度上加速了企业扩产进程。根据国家能源局,2021年H1,国内光伏新增装机仅13GW,我们推算21年下半年及2022年有望迎来装机高峰,虽然实际光伏装机增速可能受硅料价格波动影响。

  4.投资建议

  根据测算,我们认为2021-2022年,我国纯碱行业需求增速高于产能增速,供需紧平衡,纯碱景气持续度有望超市场预期,建议关注纯碱龙头企业。

  三友化工:公司为纯碱、粘胶双龙头,以氯碱为中枢,拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业并配套热电、原盐、碱石、物流、国际贸易等循环乐投_letou乐投官网一体化发展。2020年,公司纯碱产能340万吨/年。

  远兴能源:公司为天然碱龙头,主要从事天然碱法制纯碱和小苏打,以及煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的生产和销售。2020年,公司具备天然碱产能180万吨/年,权益产能147万吨/年。同时,公司规划分期建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目,总投资230.27亿元。其中一期规模340万吨/年纯碱,30万吨/年小苏打,计划2022年底陆续投产。

  中盐化工:公司采用盐电解生产金属钠、氯酸钠、烧碱,氨碱法、联碱法生产纯碱、氯化铵,采用电石法生产PVC及糊树脂,拥有“盐-煤(电)-精细化工产品”、“盐-石灰石-煤(电)-纯碱-氯化铵”、“盐-煤(电)-电石-烧碱-PVC”的循环乐投_letou乐投官网一体化产业链。2020年,公司纯碱产能240万吨/年。2021年7月28日公司披露,拟募资28亿收购发投碱业,收购后纯碱产能380万吨/年,同时拥有二期在建90万吨/年纯碱项目。

  山东海化:公司主要从事纯碱、溴素、氯化钙等产品的生产和销售。2020年,公司纯碱产能280万吨/年。

  5.风险提示

  地产竣工端下滑,光伏玻璃新建项目进展不及预期,原材料涨价

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