信达证券-爱美客-300896-嗨体持续高景气度,费率优化提升盈利能力-200208

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日期:2021-02-09 15:45:48 出处:信达证券
股票名称:爱美客 股票代码:300896
栏目: 汲肖飞  (PDF) 5 页 768 KB 分享者:阿*** 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  事件:2020年公司实现收入7.09亿元,同增27.2%,实现归母净利4.40亿元,同增43.9%,实现扣非归母净利4.24亿元,同增43.0%,实现基本EPS为4.51元;其中20Q4收入2.4亿元,同增51%,归母净利1.5亿元,同增75%;每10股派息35元,转增8股。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司收入基本符合预期,业绩超预期。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)

  点评:

  以嗨体为核心的溶液类注射产品下半年翻倍增长,表现亮眼。分业务来看:1)以嗨体为核心的溶液类注射剂收入4.5亿元,同比增长83%,其中20H2增速约+100%,预计多部位推广效果良好;2)凝胶类注射产品(爱芙莱/爱美飞/宝尼达/逸美一加一)收入2.5亿元,受疫情影响同比下滑19%,其中20H2增速约-4%,相比于上半年显著回暖;3)其他业务方面,埋线产品收入184万,同增2068%,化妆品产品收入789万,同增890%,表现高景气度。分量价看,整体收入以销量驱动,20年销售188万单位(支/包),同增29.2%,均价基本持稳。

  结构变化带动毛利率微降,费用率优化驱动净利率提升7.7pct。毛利率方面,公司溶液类与凝胶类毛利率分别下降0.16pct和0.22pct,主要在于产品结构变化带来成本价上升,整体毛利率基本稳定;期间费用率方面,规模效应下销售管理费率持续优化,分别下降3.5pct/2.5pct,研发费率持平为8.7%,上市融资财务费率下降1.7pct;此外,交易性金融资产持有期间投资收益净增817万,综合净利率提升7.7pct至61.1%。

  夯实研发加强埋线、GLP-1、溶脂等项目推进,聚左旋乳酸微球项目正在注册中,产品储备丰富。研发方面:1)公司20年专利申请4篇,获得授权4篇,研发人员数量占比23%,研发投入保持高位;2)注射用A型肉毒毒素与利拉鲁肽注射液获得临床试验许可,聚左旋乳酸微球项目正在注册中,进展符合预期;3)与韩国DongBang Medicalco.,Ltd成立合资公司,引进韩国技术,进行埋植产品研发生产;4)投资杭州先为达2%股权,拟收购子公司北京诺博特49%剩余股权与融知生物剩余49%剩余股权,加强公司未来在GLP-1市场优势,推进溶脂针等项目推动。

  扩容销售队伍,全轩学院持续投入提升品牌粘性。销售方面:1)公司20年拥有160人销售团队,净增45人,覆盖5000家机构,销售团队不断扩容;2)公司2020年全轩学院提供课程超过3000课时,注册认证医生超过6000名,有望提升公司产品粘性。

  盈利预测与投资评级:嗨体表现超预期,预计新适用症推广良好,同时新品储备丰富,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为12.1亿元(含童颜针0.6亿)/18.2亿元(含童颜针1.2亿)/26.4亿元(含童颜针2.1亿),归母净利润分别为7.4亿元/11.0亿元/15.9亿元,EPS为6.1元(原预测5.0元)、9.2元(原预测7.2元)、13.3元,目前股价(2021年2月8日)对应PE为148倍、99倍、68倍,考虑到公司嗨体产品高速成长,且未来产品储备丰富,上调“买入”评级。

  风险因素:嗨体销售不达预期;行业需求恶化等

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