东兴证券-邮储银行-601658-净利润实现高增,资产质量持续优异-210829

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日期:2021-08-29 23:59:55 出处:东兴证券
股票名称:邮储银行 股票代码:601658
栏目: 林瑾璐,田馨宇  (PDF) 8 页 603 KB 分享者:fW***f 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:8月27日,邮储银行公布2021年半年报。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  拨备计提力度大幅减小,净利润实现较高增速。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)1H21邮储银行营收、PPOP、归母净利润同比分别增7.7%、8.2%、21.8%。盈利归因来看,净利润增长的最大正向贡献来自拨备计提。得益于优异的资产质量,邮储银行上半年拨备计提回归常态;1H21计提信用减值损失294.6亿,同比下降12.3%。其中,贷款减值损失158.9亿,同比少提178.7亿;非信贷资产减值损失135.7亿,同比多提137.4亿,对金融投资的拨备计提力度有所加大。

  收入端拆分:规模、非息正向贡献,息差有所拖累。(1)净利息收入同比增6.2%,主要是规模驱动,生息资产同比增13.0%;而息差同比下降8BP至2.37%,有所拖累。(2)净非息收入同比增16.4%。其中,净手续费及佣金收入同比增37.9%,主要得益于代理业务收入费收入的增长(同比+126.53%),占总手续费收入的41.4%(占比同比提升14.6pct)。

  费用端:管理费用同比增7.2%,成本收入比同比下降。上半年公司成本收入比51.5%,同比下降0.25pct;剔除储蓄代理费的成本收入比为24%,与去年同期基本持平,处于同业平均水平。

  净息差较去年收窄,但仍保持同业领先。邮储银行1H21净息差为2.37%,较2020年收窄5BP。其中:(1)生息资产收益率3.96%,较2020年下降1BP;贷款收益率4.72%,较2020年下降3BP。在上半年市场流动性充裕、可比同业资产收益率普遍下行的情况下,邮储银行资产端收益率总体保持平稳,主要受益于资产结构优化。信贷资产占比、个人贷款占比、中长期贷款较上年末分别提高0.34pct、0.54pct、0.33pct。(2)计息负债付息率1.65%,较2020年上升4BP;存款付息率1.64%,较2020年上升5BP;主要是个人定期存款付息率上升所致,或与行业存款竞争日趋激烈有关。

  展望下半年,国内乐投_letou乐投官网复苏存在压力,货币政策稳中趋松、推动实体融资成本趋稳的政策目标清晰;同时,行业存款竞争依然激烈,预计下半年商业银行仍面临息差收窄压力。但考虑到公司持续优化资产负债结构,资产端持续向信贷、零售信贷倾斜,负债端压降长期限高息存款,判断公司全年息差有望趋稳。

  资产质量保持优异,拨备覆盖率进一步提高。6月末,邮储银行不良贷款率0.83%,较年初下降5BP,存量不良进一步出清;上半年不良生成率仅为0.28%。关注率为0.48%,较年初下降6BP,潜在不良压力减小。拨备覆盖率421.3%,较年初提高13.27pct;风险抵补能力充足。

  核心逻辑:

  “自营+代理”运营模式下,渠道深度下沉;客户基础扎实,存款优势显著。邮储银行与邮政集团订立委托代理银行业务协议,依托“自营+代理”的模式,网点、客群、存款优势显著。邮储银行网点数量远超其他国有大行,且网点深度下沉,深耕县域、中西部地区,为公司带来稳定、低成本存款来源。客户基础扎实、粘性高,深度挖掘空间较大。2020年底邮储银行直销银行牌照获批,未来将赋能线下代理网点,助力公司挖掘零售客户潜能,提高客均贡献。

  资产结构优化空间较大,有望带动息差趋稳。邮储银行贷款业务起步较晚,贷存比与行业平均仍有较大差距,信贷业务有很大发展空间。近年来,邮储银行持续优化资产结构、信贷结构,展现出高于其他国有大行的成长性。未来随着资产结构的优化、贷存比的提升,公司盈利水平有望进一步提高。同时,邮储银行定位于“三农”、城乡居民、中小企业,个人贷款、小微贷款占比较高,贷款收益率高于大行平均,价格优势有望保持。

  投资建议:邮储银行零售特色鲜明,相较其他国有大行具有较高成长性。在“自营+代理”运营模式下,渠道深度下沉、客户基础扎实、负债优势稳固;资产端结构优化和挖掘空间较大,有望通过结构调整稳定资产价格,并且资产质量扎实,拨备释放空间较大。我们预计2021/2022年归母净利润同比增长17.7%、15.0%,对应BVPS分别为6.85、7.54元/股。看好公司未来体制机制改善带来的ROA提升空间,给予1倍2021年PB,对应目标价6.25元/股,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:乐投_letou乐投官网失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。

  

  

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