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一、事件概述
2021年8月24日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入156.9亿元,同比增长65.4%;归母净利润11.5亿元,同比增长1720.3%;扣非归母净利润11.7亿元,同比增长2260.8%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】其中,21Q2单季度实现营收92.3亿元,同比增长75.6%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长507.5%。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)
二、分析与判断
受低基数及长丝高景气影响,2021H1业绩高增长
收入端:公司上半年营收高增长,主要系两点原因:一是受疫情影响,2020年上半年营收基数低;二是长丝高景气度,产品价格高。分业务看,2021H1,化纤(长丝等)、石化(PTA)和热电业务收入分别为92.5/30.5/4.3亿元,同比+41.5%/+135.0%/+45.7%,均实现高增长。毛利率:2021H1公司综合毛利率为13.5%,较去年同期的5.5%上涨了8.0个百分点,其中,化纤、石化和热电毛利率分别为19.3%/3.2%/25.1%,同比+13.6%/+6.5%/-12.5%,化纤及PTA业务毛利率大幅提升。
聚酯板块:看好长丝高景气度带来的行业盈利能力提升
从四个角度判断,涤纶长丝高景气度仍将延续,行业高盈利有望保持。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。
看好炼化投产及收购并表斯尔邦后,公司业绩大幅提升
我们认为,东方盛虹未来1-2年的业绩增长点有:(1)盛虹炼化1600万吨炼化项目满产后有望带来超100亿元净利:盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产,根据测算,在70美元/桶的油价下,盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。(2)收购并表斯尔邦石化:一方面,斯尔邦拥有30万吨EVA产能(其中光伏EVA占比近70%),将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加,而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面,二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业,同时带来业绩的增长。根据测算,以2021年各产品的市场均价为计算依据,斯尔邦一期可贡献净利40亿元,二期满产后可贡献净利15.4亿元。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收为484.1/1111.2/1491.2亿元,归母净利润60.0/120.9/157.4亿元,EPS为0.77/1.54/2.01元,对应PE为36.1/17.9/13.8倍。以可比公司桐昆股份、荣盛石化、恒力石化和恒逸石化2021年10.3倍的PE为参考,并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
涤纶长丝景气度回升速度慢;盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长;公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢;原油价格波动大。
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