光大证券-食品饮料行业白酒板块2021年三季报总结:平稳运行,蓄力较足-211103

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日期:2021-11-03 10:47:47 出处:光大证券
行业名称:食品饮料行业
栏目: 叶倩瑜,陈彦彤  (PDF) 15 页 764 KB 分享者:mig****wu 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  收入端:总体平稳,升级延续。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】21Q3白酒板块总营收712.84亿,同比增长15.45%,增速较21Q1(+23%)/Q2(+19%)有所放缓,估计与去年三季度疫情影响渐消、双节旺季表现较好、今年三季度疫情反复、中秋国庆错位有关。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)按酒企划分来看,全国性次高端(+53.96%)>地产名酒(+19.14%)>高端白酒(+11.26%)>中端及大众白酒(-3.85%)。高端白酒三季度以稳为主,估计价增贡献相对更高。全国性次高端白酒虽然由于基数原因增幅环比放缓,但势头依旧突出,汾酒Q3继续强劲增长。区域性名酒中,苏酒受疫情影响增速略有放缓,徽酒产品结构提升,继续稳健增长。

  盈利端:产品结构优化,净利率有所波动。1)毛利率:21Q3白酒板块毛利率79.2%,同比+1.41pct。高端白酒、全国性次高端、地产名酒、中端及大众酒毛利率分别同比+0.35/+1.99/+2.11/+3.37pct,产品结构继续优化。2)费用率&税金率:21Q3白酒板块销售费用率11.05%,同比-0.56pct,管理及研发费用率6.86%,同比基本持平,部分酒企Q3税金占收入比重出现一定波动。3)净利率:21Q3白酒板块整体净利率35.89%,同比基本持平。高端白酒净利率普遍提升,次高端白酒净利率有所分化。4)净利润:21Q3白酒板块归母净利润246.20亿元,同比增加15.9%,高端白酒、全国性次高端、地产名酒归母净利润分别同比+13.80%/+55.18%/+5.39%,次高端白酒仍表现出业绩弹性。

  营运层面:回款强劲,留有余力。1)21Q3白酒板块销售回款835.58亿元,同比增加31.63%,明显快于收入增速(+15.45%)。高端白酒、全国性次高端、地产名酒、中端及大众白酒销售回款分别同比+24%/+104%/+40%/-1%,茅台、五粮液以及多数次高端酒企回款增幅较高。2)21Q3白酒板块经营活动净现金流合计381.40亿元,同比增加59.33%,现金流情况较为健康。3)截至三季度末,白酒板块合同负债+其他流动负债合计421.95亿,环比二季度末增加19亿元(+4.73%),高端白酒预收款表现相对平稳,次高端白酒增幅较为明显,渠道信心较足。

  投资建议:从三季报表现来看,白酒板块收入平稳增长,环比有所降速,但回款增速明显快于收入,报表留有余力,后续蓄力较足。高端白酒以稳为主,加之今年以来的估值消化,从长期角度来看具备较高的配置价值,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端白酒弹性释放依旧明显,全国性名酒中首推山西汾酒,产品布局全面、全国化持续推进、品牌势能进一步验证,区域名酒中推荐洋河股份、今世缘,估值水平相对较低,洋河改革稳步推进,21年以来成效逐步兑现,今世缘经营稳健,近期回购股份、股权激励预期强化,有望对估值形成催化。

  风险分析:宏观乐投_letou乐投官网增速下行风险,国内疫情反复,行业竞争加剧。

  

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