信达证券-盐津铺子-002847-一个核心，两年承诺，新的三年，信心十足-210208

　　事件：盐津铺子于2021年2月8日发布简易权益变动报告书，由张学文先生控股的昊平投资决议解散，持有公司1448.49万股的股份将由张学文先生间接持有转变为直接持有。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　点评：

　　昊平投资解散预计更多与税收筹划相关。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）昊平投资是张学文先生100%的持股平台，在对盐津铺子的股权结构上与直接持股的作用相当，但昊平投资为有限责任公司，减持时或将缴纳25%的企业所得税，之后在个人取得收入后还要再交个人所得税。因此，我们预计昊平投资解散本身与张学文先生的持股状态关系不大，更多出于税收筹划的考虑。

　　实控人持股50%，核心高管激励到位，以董事长为核心的管理团队经营能力非常突出。张学文先生为董事长的哥哥，已于2019年10月离职，董事长张学武持股近50%，家族持股简单。核心高管全部通过股权激励持股，激励到位。从公司上市后烘焙品类的成功切入，到全国范围内店中岛模式的顺利推进，我们看到了公司大品类放量和全国化的发展逻辑，核心管理层的战略清晰、执行到位，生产端和销售端相互促进形成正向循环，“坚持自主制造+坚持直营商超+坚持多品类发展”成为适合公司持续发展的商业模式，具备很强的适应能力。

　　实控人上市时自愿延长解禁时间、降低解禁比例反映实控人对公司发展充满信心。张学武先生和张学文先生上市时承诺，其间接或直接持股在公司上市后36个月锁定期满后的24个月内，转让股票总数不超过锁定期满日其所持有股票数的20%。我们得到三点结论，第一，上市之初两位实控人对公司发展充满信心，三年限售期后自愿减少可解锁比例（无延长承诺状态下两年可减持大概40%）；第二，董事长张学武先生至今未行使减持20%股票的权利，可反映其对公司发展充满信心；第三，解散昊平投资，张学文先生从间接持股转为直接持股后，将依然遵守持股承诺，非交易过户不影响持股意愿。据我们计算，2020年2月11日2022年2月11日，张学文先生可减持数量总共约460万股，其已于2020年9月减持210万股，因此至2022年2月，可减持额度还有250万股，占比1.94%，即使进一步减持，对短期股价影响有限。

　　盈利预测与投资评级：目前公司正处于烘焙品类快速放量和店中岛铺设快速推进当中，预计公司2020-2022年实现营收19.83/ 26.20/32.64亿元，同比41.72%/32.12%/24.57%；实现归母净利润2.51/3.63/4.92亿元，同比96.06%/44.41%/35.8%；预计20-22年EPS为1.94/2.80/3.8元/股，给予“买入”评级。

　　风险因素：新品类扩张不达预期；商超渠道费用增加；散装渠道竞争加剧；食品安全问题。