中泰证券-中泰周期·大宗指南第37期：周期品周度运行变化-210913

　　钢铁9月份后高频数据反映需求有所改善，社库回落速度加快，表需同比增速回升，建筑钢日均成交同比降幅收缩。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】这可能与钢价回调结束后存货短周期回升有关，是否是需求的趋势性回升仍待观察。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）我们倾向于自二季度见顶后的需求下行趋势仍远未结束，9月需求的改善可能属于情绪修复性质。由于需求回稳，供应收缩对基本面的正向推动效果更易显现，钢价短期反弹。秋冬季华北地区限产有望延续，华东某省也存在双控预期，短期限产仍将主导市场。钢铁股维持强势，但应注意可能存在过度交易情况，限产毕竟不是长效性措施，同时需求回落趋势也才刚刚开始。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

　　煤炭：：上周煤炭开采板块（中信）上涨13.06%，领涨全市场，2021年以来板块累计涨幅77.2%，位居全市场第三位（仅次于钢铁、有色），我们认为，这轮煤炭板块持续上涨，是对煤炭资产的价值重估，是产业景气度、市场资金、市场情绪等多方面天时地利人和博弈出来的结果。短期来看，煤价风险小（行业供需缺口明显，1-7月测算供给端增速约为4%，需求端增速为10%，各环节库存处于历史低位，煤价回调风险小），煤企业绩好（上半年煤企归母净利润同比上涨60%以上，Q3、Q4业绩预计环比Q2更佳），板块投资的性价比非常高。中长期来看，行业缺乏规划投资且碳达峰碳中和政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，而伴随整体乐投_letou乐投官网增长电力需求依然能保持正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，高位煤价可能是常态，存量产能就是高额利润，这点逐步得到市场认可，但常态高煤价下面，很多公司常态利润对应PE估值仅为3-5倍，因此煤炭资产价值重估这个大逻辑还没有结束，煤炭板块回调可能就是机会。动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：山西焦化、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。动力煤方面，供紧需强局面难缓解，价格回调难度较大。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1197.50元/吨，周环比上涨30元/吨。供给方面，产地煤矿销售良好，库存较低，部分核增产能煤矿已经获批，部分露天煤矿用地审批后陆续开始复产中，供应有所增多，但整体增产效果不及预期，大集团外购价格上调，煤价稳中有升；印尼煤价格持续坚挺在高位，采购量有限。需求方面，随着气温降低，沿海电厂日耗有望回落，电厂存煤均出现小幅增加，电厂有所垒库。随着新核增产能和新批复土地有望快速落实，预计动煤供应量缓慢提升，但伴随北方冬储需求增多，整体需求仍有强力支撑。展望后市，供需矛盾暂难缓解，虽有政策调控影响，但各环节库存低位，需求刚性大，价格回调难度较大。炼焦煤方面，供应未发生明显改善，港口价格达到4050元/吨。本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）4050元/吨，周环比上涨200元/吨，年内累计涨幅2400元/吨，价格再创新高。供应方面，主产地仍受安全、环保检查、能耗双控等因素影响，王家岭煤矿事故以后，当地安全及超产检查趋严，停产减产现象出现；内蒙乌海地区因检查等因素9-11日多数矿停产，产地煤矿供应仍未发生明显改善。进口煤方面，由于司机核酸检测再现阳性，甘其毛都口岸再闭关，进口量较少。需求方面，山东地区限产严格，开工下降，除西北等地区焦企因原料煤紧张，多数焦企原料煤到货有所回升，但库存仍然较低。价格表现来看，炼焦煤价格继续上涨，但整体涨幅较前几周有所收窄，山西低硫主焦煤上调300-600元/吨，内蒙肥煤上涨300元/吨，山东气煤暂稳在现汇含税价2050-2060元/吨。焦炭方面，供需结构偏紧焦炭提涨第十轮。供应方面，原煤价格涨势延续，供应仍处偏紧格局运行，焦企利润不断压缩，焦化厂第十轮提涨基本落地；受环保、能耗双控政策影响，目前各区域焦化厂限产不断，陕西因全运会可能限产、山东因能耗超标，限产范围也可能扩大，焦化厂仍处于去库存趋势中。需求方面，钢厂整体焦炭库存仍较低，议价能力较弱，焦炭市场延续走强。展望后市，成本驱动逻辑对焦炭市场上涨仍具有强支撑，且下游钢厂继续积极采购补库中，但增库吃力，焦炭社会库存继续下降，后市仍有探涨预期。

　　有色：限产下的旺季行情：国内新能源汽车产销分别完成30.9万辆和32.1万辆，同比均增长1.8倍，欧洲五国（法德挪威瑞典意大利）8月新能源汽车销量10.07万辆，同比增长61%，环比持平。新能源汽车产业链排产持续增加；上游惜售情绪明显，碳酸锂价格加速上涨，电池级碳酸锂上涨10.5%，电池级氢氧化锂上涨10.7%，锂精矿报价上涨5.8%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，江西、四川等部分锂盐厂停止散单对外报价，进入4季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显；原料趋紧，钴价企稳，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价环比上涨1.7%，7月钴中间品进口约0.73万金属吨，环比减少5%，同比减少14%，南非政治局势动荡目前约影响1-2周国内钴原料进口，集装箱趋紧，8月进口量进一步缩减，国内钴中间品供应维持紧张，价格形成底部支撑；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，缅甸政局动乱，镨钕价格坚挺，环保督察组进驻四川，分离企业持续停产、北方稀土旗下分离厂检修；缅甸政局动乱，进口矿受到限制，约影响10%镨钕供给，部分分离企业生产受到影响，开工率下降。市场现货流通量有限，下游采购以刚需为主，大厂挺价意愿较强。锑因环保督察，原料供应骤减。本周，国内锑精矿价格为5.8万元/吨，较上周上涨5.5%；锑锭价格为7.2万元/吨，较上周上涨5.9%。本周，由于湖南资江流域锑含量超标，对资江流域（涉及新化、益阳、冷水江、桃江等地区）锑矿、冶炼厂、加工厂进行关停整顿，生产恢复时间暂未明确，2020年湖南矿产锑产量约占国内产量的70%（全球40%左右），且大多集中于资江流域，供给大幅收缩，锑价开启上行。基本金属库存持续去化，基本面仍对价格构成一定支撑，在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能，随着淡季结束，下游开工率有望持续回升，支撑基本金属需求，主要金属库存有望保持回落趋势。本周主要大宗品价格整体延续上涨，其中电解铝在国内供给收缩的影响下，上涨更为突出，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.3%、7.1%、0.3%、3.6%、0.5%、2.6%。

　　建材：1）水泥价格持续上涨（能耗双控下供给收缩叠加旺季需求环比改善）我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格环比继续上行，环比涨幅为1.8%。进入9月份，国内水泥市场迎来需求旺季，大多数地企业出货率恢复到8-9成，少数地区实现产销平衡，受益于企业执行错峰生产及部分地区出现限电情况，市场供需关系总体保持弱平衡，价格呈持续上升态势为主。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。2）从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。3）我们看好强基本面下玻璃的投资机会。本周存货、库存天数小幅回升。浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。4）新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。5）从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。5）水泥价格持续上涨（能耗双控下供给收缩叠加旺季需求环比改善）我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格环比继续上行，环比涨幅为1.8%。进入9月份，国内水泥市场迎来需求旺季，大多数地企业出货率恢复到8-9成，少数地区实现产销平衡，受益于企业执行错峰生产及部分地区出现限电情况，市场供需关系总体保持弱平衡，价格呈持续上升态势为主。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

　　化工：1）龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受乐投_letou乐投官网周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升21.30%，连续7个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。2）新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

　　风险提示事件：宏观乐投_letou乐投官网下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。