酒馆行业:千亿市场增速看好，短期格局分散，海伦司规模居首
千亿市场增速看好，下沉市场潜力大：Frost & Sullivan数据预测19年酒馆行业市场规模1179亿元，25年规模增至1839亿元CAGR=9.3%（剔除20年极值）；1-3线城市规模增速CAGR分别7.6%、8.7%、12.5%，下沉市场潜力更甚。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】高度分散，玩家打法繁多：2020年CR5≈2.2%，海伦司居首1.1%；乐投_letou乐投官网型酒馆、X+酒模式与传统重资产酒吧为三大模式，各模式价格定位有别，直营/加盟模式并存。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）
海伦司：定位年轻人社交平台，单店盈利能力突出
海伦司18-20年营收/业绩CAGR分别167%/164%，20年营收8.18亿元，经调业绩7575万元；18-20年分别新开酒馆62/93/105家，21Q1门店总数达371家（7月超500家），二线以下城市占比85成，偏向小镇青年。创始人持股77%（IPO前），高管均持股激励充足。单店模型盈利能力突出:19年经营利润率海伦司（29%）>太二（23%）>海底捞（20%），18-20年盈亏平衡期分别为6/5/3个月，爬坡期缩短。
核心竞争力:模型匠心独具，规模优势议价上游，营销能力出众
海伦司对酒馆生意的创新：定位年轻人,提供高性价比酒水产品,并从三大维度完成壁垒构建。1）门店模型:盈利性强、易复制。从选址（好地段差位置）、人工端优化成本结构，且易标准化、规模复制能力强；2）定位平价:自有品牌（毛利率高）占比7成，门店瓶啤均<10元/瓶，外采品牌价格媲美商超，规模优势议价上游。3）营销:熟人裂变/新媒体/微信社群三大法宝。海伦司是否可复制？先发地位带来规模优势，社群营销有特色，且软实力（晋升制度+文化内核）等作用不可忽视。
成长看点：同店增长看自有品牌战略，门店规模仍有3倍空间
品牌成长来自同店增长+门店扩张。同店维度：酒馆业态天然翻台率低，但生命周期更长久，自有品牌战略（利润率高）+推新是同店增长关键，复盘7-11路径，新品研发+供应链整合是PB战略成功关键；门店扩张：高校市场门店空间看至1400-1500家，枢纽/商圈店规模约582-645家，中期门店总规模看至2000家+，仍有3倍以上空间。
他山之石：从日本居酒屋产业看中国酒馆行业发展
2020年日本居酒屋市场规模超350亿元人民币，行业已进入平稳期。市场集中度高，2020年CR5高达54%，NO.1份额15%。参考日本市场（渗透率60%），中国酒馆渗透率及龙头规模仍有较大提升空间。
风险提示：门店扩张不及预期、同店分流下滑、股东减持
投资建议：“微醺”赛道龙头，有待市场重估的商业模式
社会压力加大叠加疫情后对夜乐投_letou乐投官网加大鼓励，酒馆行业迎来发展拐点，而海伦司主打高性价比战略，可满足尤其是低线城市消费者低成本社交需求，未来下沉市场潜力巨大。由于公司仅披露招股书，仍有许多财务细节待披露，我们后续将实时更新完善相关个股研究体系。
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