长城证券-海通证券-600837-2021H1业绩点评:业绩略超预期,投行贡献度提升-210828

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日期:2021-08-30 22:51:23 出处:长城证券
股票名称:海通证券 股票代码:600837
栏目: 刘文强  (PDF) 8 页 1,027 KB 分享者:lik****ac 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  事件

  2021H1,公司经营工作平稳有序,取得了良好的经营业绩,主要财务指标继续排名行业前列。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  根据海通证券2021H1报告披露,公司2021H1实现营业收入234.71亿元,同比增长31.95%,其中Q2营业收入122.79亿元,环比增长9.71%;实现归母净利润81.7亿元,同比增长49.0%,其中Q2归母净利润45.53亿元,环比增长25.84%;基本每股收益为0.63元/股,比去年同期增加0.15元/股;2021H1年化加权ROE10.2%,较去年同期增加1.68PCT。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)分业务看,主要变动为:投资银行业务营业收入30.08亿元,同比增长45.60%,主要是全力推进股权融资项目进程,加强优质客户网络建设,深度挖掘核心机构,承销规模大幅提升;资产管理业务营业收入24.16亿元,同比增长36.98%,主要是提升主动管理能力,主动管理规模占比增长;交易及机构业务营业收入64.73亿元,同比增长36.92%,主要是积极把握时机,优化,实现较好收益。

  2021H1营业支出118.37亿元,同比增加18.79%,其中Q2营业支出58.59亿元,环比减少1.98%。其中主要变动为:业务及管理费同比增加16.96亿元,增幅35.77%,主要是职工薪酬增加所致;信用减值损失同比减少18.75亿元,增速-64.67%,主要是买入返售金融资产减值损失减少所致;其他业务成本同比增加41.77亿元,增幅89.57%,主要是子公司销售成本增加所致。

  投资要点

  1.主营业务异彩纷呈,国际业务长远发展

  各业务线亮点纷呈:投行业务市场领先,保持强劲的发展势头;财富管理业务改革转型取得成效,费类业务收入大幅增长;海通国际战略转型见效明显,海通银行澳门分行设立获批,公司国际化战略向纵深推进;机构与国际业务表现亮眼,取得长足发展;场外衍生品业务稳健增长。

  Q2环比增速放缓,2021Q1、2021Q2,营业收入增速为12.3%、9.71%;归母净利润2021Q1、2021Q2增速分别为52.43%、25.84%;2021H1轻资产业务同比增加25.25%,占比为30.53%,去年同期占比32.16%,占比有所下降,Q2环比增速为0.96%,占比为29.32%,Q1环比增速为6.08%,占比31.86%。

  2021H1经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速提升,分别为17.46%、48.43%、11.79%,占比分别为11.18%、10.76%、7.81%,去年同期占比分别为12.56%、9.56%、9.22%,经纪业务占比有所下降,投行、资管业务占比有所提升;Q2经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-4.54%、-4.17%、13.16%,Q1环比增速分别为-3.11%、20.56%、-12.81%。

  2021H1重资产业务同比增速为29.5%,Q2、Q1环比增速为30.21%、2.14%;占比方面,重资产业务营收占比为45.91%,较去年同期的46.78%略有下降。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为52.20%、36.88%、-20.38%,占比分别为14.32%、25.95%、5.64%,去年同期分别为12.42%、25.01%、9.35%,Q2环比增速分别为2.12%、-77.03%、268.47%,占比分别为13.83%、9.26%、26.53%,Q1占比分别为14.86%、44.25%、-17.28%。

  境外业务实现收入52.78亿元,比去年增长19.22%,占比22%,毛利率36.96%,比去年增长14.51%。

  2.打造差异化财富管理品牌,股基交易量市占率略有下滑

  公司坚持“以客户为中心”,持续推进财富管理业务布局,夯实客户经理制,加快投资顾问团队及客户服务体系建设,提升交易服务、投资咨询以及基于资产配置的产品销售能力,打造差异化财富管理品牌。受益于上半年市场交易量的提升带来的良好环境,公司经纪业务手续费净收入26.25亿元,同比增长17.46%,其中Q2为12.82亿元,环比减少4.54%。

  截至2021年6月末,公司财富管理客户数量(剔除休眠账户)1386.5万户,较报告期初增长5.4%,期末客户总资产2.64万亿元,较去年底增长9.5%,公司股票基金交易金额8.19万亿元,同比增加11.8%,股基市场份额略微有所下滑。2021H1市场日均股基成交量9807.81亿元,同比增长21.17%,其中Q2为9426.88亿元,环比减少7.6%。

  移动端交易贡献度不断提升。截至2021年6月底,E海通财移动平台用户总数超过3950万;月度平台活跃数超470万,稳居行业前四。E海通财在交易、行情、资讯、理财、投顾、决策、资产配置等领域持续升级创新,通过大数据、人工智能等前沿科技,洞察行业趋势,紧贴用户需求,在功能深度和广度维度不断创新突破。2021H1,E海方舟-机构交易版完善了其六大特色功能模块,公司于2021年1月上线了E海方舟-量化交易版,与专注于实现手工交易客户高阶交易需求的E海方舟-机构交易版形成互补。2021年上半年,E海方舟股票基金交易量同比增长49.47%,活跃客户数同比增长123%。

  3.资管主动管理能力提升,富国基金贡献度提升

  资产管理方面,2021H1公司实现资产管理业务净收入18.33亿元,同比增长11.79%,资管子公司净收入为8.64亿元(同比略有下滑),判断主要是基金管理业务净收入增加。公司2021年3月24日收到上海监管局行政监管措施决定书并被采取如下监督管理措施:自本决定作出之日起12个月内暂停为证券期货经营机构私募资管产品提供投资顾问业务、6个月内暂停新增私募资产管理产品备案。受此影响,预计2021年公司资管业务将一定程度承压,考虑资管业务占营收比重较低,总体影响有限。

  细分看,海通资管提升主动管理能力,截至2021H1,管理规模1,882亿元,其中主动管理规模1,594亿元,占比提升至84.7%,主动管理规模占比增长。公募机构,含基量提升显著,海通系富国基金贡献度提升,实现营业收入39.98亿元,净利润12.42亿元;管理规模创新高为1.2万亿,其中,公募基金管理规模逾7,900亿元,较上年末增长超34%。据中国基金业协会数据,非货币公募基金月均规模行业最新排名位列第5。

  截至2021H1的统计,私募股权投资业务管理规模264亿元,同比增长3.94%,较为稳定。2021年上半年完成投资项目18个,投资金额10.8亿元。

  4.投行业务排名靠前,品牌价值提升

  2021H1公司投行业务净收入25.25亿元,同比增长48.43%,主要是证券承销业务净收入增加,环比增速显著。公司积极响应国家战略,抓住注册制改革机遇,在科创板、创业板领域积极布局、重点开拓,公司境内股权融资业务延续良好势头,全力推进项目进程,经营业绩亮眼。2021H1,完成35个股权融资项目发行上市,共募资402.7亿元。其中,完成11单科创板项目挂牌,市场排名第一;完成7单创业板项目挂牌,市场排名第一;共完成22单IPO项目挂牌,发行金额165.3亿元,发行数量与金额均排名市场第二。同时,公司股权业务项目储备丰富,截至2021年6月末,IPO、再融资的在审及待发项目数量分别为53家与22家,均排名行业前列。

  境内债券融资业务方面,各项经营指标保持稳定。公司于报告期内主承销各类债券488期,合计承销金额2,378亿元,市场排名行业前列。其中,企业债承销金额260亿元,继续排名行业第一;公司债承销金额767亿元,排名行业第五。

  在境外债券融资业务方面,2021H1海通国际共计完成了136个债券发行项目,包括27笔绿色债券;在亚洲除日本外G3高收益债排名中,按承销数量名列全球金融机构第二。

  5.利息净收入维持增长趋势,信用减值损失下降

  2021H1公司利息净收入33.62亿元,同比增长52.20%,主要是融出资金利息收入增加和借款利息支出减少。融资类业务规模1,084.29亿元(不含表外资管规模),较年初新增72.56亿元。其中,融资融券余额较年初增加88.72亿元至765.55亿元;市场份额约为4.29%,同比略微提升。公司股票质押业务规模下降至316.13亿元,资产质量保持较好水平。

  2021H1信用减值损失10.25亿元,同比下降64.67%,主要是买入返售金融资产减值损失减少。截至H1,公司买入返售金融资产473.74亿元,同比下降18.27%;融出资金801.76亿元,同比增长9.73%。

  6.金融投资资产同比、占比下滑,投资业务表现稳健

   2021H1,公司大自营净收入为67.89亿元,同比增速为16.10%,表现稳健。金融投资资产同比下滑约5.80%,占比34,5%,略有下滑。映射到权益乘数,同比下滑12.62%,扩表步伐有所放缓,公司表示未来扩表速度还取决于宏观乐投_letou乐投官网形势。

  H1,公司固定收益投资择时运用趋势与利率中性策略,适度增加投资品种、降低投资集中度,提高资产质量,并逐步增加利率债配置规模。权益投资在今年市场波动中积极把握时机,调整持仓结构,不断开发量化趋势新策略,实现较好收益。公司紧跟行业投资业务转型趋势,积极拓展权益类场外衍生产品业务,取得积极成果;公司场外期权存续交易名义本金规模同比增长超过250%,市占率超过13%,排名行业前列;公司权益类场外衍生产品业务收入同比增长超过150%。

  7.融资租赁业务发展良好

  2021H1,海通恒信紧跟国家战略及政策导向,探索产融结合新途径,持续优化业务方向,保障规模与收入稳定,有效提升盈利水平。2021年上半年,海通恒信实现业务投放291.7亿元;实现收入总额40.5亿元,同比增长4.0%;实现净利润6.9亿元,同比增长10.3%。

  8.估值与投资建议

  2021H1,在总体战略的指引下,公司深入践行服务国家战略和实体乐投_letou乐投官网,扎实做深服务价值链和客户生态圈,经营工作平稳有序,疫情防控严密有效,收入结构持续改善,重点业务取得突破、精细化管理工作稳步推进,为“十四五”开好局起好步打下坚实基础,看好公司的发展前景。

  我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,考虑公司2021H1业绩超预期,改革持续推进,有望保持业绩强劲势头,预计公司2021-2023年的EPS分别为1.18/1.42/1.69元,对应的PE分别为10.57/8.77/7.34倍,公司估值折价显著,有望修复,上调为“买入”评级。

  风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观乐投_letou乐投官网下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。

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