光大证券-光伏行业系列专题报告四：硅料供给偏紧贯穿全年，颗粒硅短期尚难构成挑战-210218

　　硅料热度再起，提价锁量态势持续。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】（ 1）在上游硅料厂商低库存、下游硅片备货需求旺盛、以及市场对2021年光伏新增装机有较高预期的背景下，硅料价格在2020年10月份短暂回落后，2021年1月已重回90元/千克的高位；根据EnergyTrend2月10日公布的光伏产业供应链价格，中国单晶用料均价维持在92元/千克。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）（2）在2021年硅料实际贡献有限、而硅片产能大幅扩张的背景下，硅片厂商于2020Q3开始密集通过和上游硅料企业签订锁量不锁价的硅料供货长协锁定硅料供应，从而满足自身的生产需求。根据我们的统计，2021年已有超过80%的硅料产能被长协合同锁定。

　　供需形势紧张是硅料环节的主要矛盾。全球碳中和背景下2021年全球光伏新增装机增长确定性较强，在需求端热度不减的情况下硅料供给端老旧产能陆续退出且新产能增量有限；且在特定时间（产能检修较多时期）或特定因素刺激（“强迫劳动”事件发酵）下，硅料价格或将阶段性突破高位。根据我们的测算，2021年全球硅料名义产能有望达80万吨，但实际产量仍在55万吨左右；在2021年全球硅料需求有望逼近60万吨的背景下，硅料环节的供需紧平衡态势在2021年仍将持续，我们预计单晶国内特级致密料全年均价在80~90元/千克，且在特定时期或特定因素的刺激下价格有望突破100元/千克。

　　技术更新迭代是硅料未来发展的次要矛盾。FBR颗粒硅技术有望成为下一代的光伏硅料技术，其相较主流使用的改良西门子法而言有着成本、耗能、连续生产等方面的优势；但是目前颗粒硅的产能、下游使用占比仍相对较低，且之前生产中发生的碳氢粉等问题仍有提升进步空间，因此需持续关注保利协鑫2021年6月底颗粒硅产能扩产至3万吨后相应产品品质的提升、下游硅片厂商应用、以及成本的降低情况。

　　投资建议：我们认为当前硅料环节的主要矛盾是2021年供需不平衡（供不应求）带来的硅料供应紧缺，这也将推动硅料价格维持高位，甚至在特定时间或特殊因素的刺激下突破100元/千克，从而保障硅料龙头企业（通威股份、新特能源、大全新能源等）2021年的业绩增长和盈利能力维持；硅料生产技术的更新迭代则是当前时点硅料环节的次要矛盾，未来颗粒硅技术有望成为市场主流棒状硅的有效补充，但是目前颗粒硅的产能、下游使用占比仍相对较低，对改良西门子法的产能替代仍需进一步观察。重点推荐硅料生产制造龙头企业通威股份，建议关注新启动10万吨硅料扩产计划的新特能源（H）、以及颗粒硅技术领先企业保利协鑫能源（H）。

　　风险分析：光伏行业装机不及预期；龙头公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。