东吴证券-晶盛机电-300316-2021中报点评：合同负债&存货高增，订单饱满增厚业绩弹性-210827

　　事件：2021年8月26日公司发布2021半年报，2021H1实现营业收入22.88亿元，同比+55.5%；实现归母净利润6.00亿元，同比+117.2%；扣非归母净利润5.45亿元，同比+112.5%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　投资要点

　　业绩符合市场预期，光伏长晶设备龙头高增长

　　2021H1公司实现营业收入22.88亿元，同比+55.5%，其中晶体生长设备实现营收11.69亿元，同比+14.6%；智能化加工设备为4.09亿元，同比+101.7%；设备改造服务为3.62亿元，同比+359.0%；蓝宝石材料为1.64亿元，同比+145.1%。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）公司实现归母净利润6.00亿元，同比+117.2%；扣非归母净利润5.45亿元，同比+112.5%。

　　盈利能力提升明显，高研发投入推动半导体长晶设备实现再次突破

　　2021H1公司综合毛利率为36.5%，同比+6.4pct，其中晶体生长设备的毛利率为39.98%，同比+6.0pct，智能化加工设备的毛利率为37.14%，同比+6.6pct。销售净利率为26.5%，同比+8.0pct，且创历史新高。公司期间费用率为10.4%，同比+0.4pct，其中销售费用率为0.6%，同比-1.0pct，主要系运费计入营业成本；管理费用率（含研发）为10.0%，同比+0.8pct；财务费用率为-0.2%，同比+0.5pct。2021H1公司研发投入为1.48亿元，同比+107.4%，研发费用率为6.5%，同比+1.6pct。凭借高研发投入，公司成功研发出国内首台12英寸硬轴直拉硅单晶炉，并成功生长出12英寸硅单晶，在12英寸半导体长晶设备技术及工艺取得突破。

　　合同负债&存货大幅增长，发出商品占比较高未来业绩增长确定性较强

　　受益于下游光伏行业高景气度和大尺寸硅片渗透率不断提升，以及半导体需求回暖，公司订单量大幅增长，2021Q1新接订单超50亿元，接近2020年全年水平（2020全年公司新签订光伏设备订单超过60亿元），截止到2021Q1末，公司未完成设备订单总金额为104.5亿元，其中未完成的半导体订单金额是5.6亿元。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。截至2021H1，公司合同负债为40.07亿元，同比+181.2%，存货为40.23亿元，同比+153.1%，其中发出商品较多，由2020年末的18.03亿元增长至2021H1末的29.50亿元，增长63.6%，占存货比重高达73.3%，公司未来业绩增长确定性较强。

　　盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，故我们预计公司2021-2023年的净利润为15.69（前值13.92，上调12.7%）/22.32（前值19.67，上调13.5%）/30.90（前值26.95，上调14.7%）亿元，对应当前股价PE 56/39/28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，半导体业务进展不及市场预期。