民生证券-天味食品-603317-2021年半年报点评:短期业绩承压,渠道下沉持续推进-210831

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日期:2021-08-30 23:44:36 出处:民生证券
股票名称:天味食品 股票代码:603317
栏目: 于杰  (PDF) 5 页 452 KB 分享者:mol****23 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  8月30日公司发布2021年中报,报告期内实现营收10.17亿元,同比+10.62%;实现归母净利润0.76亿元,同比-62.12%;折合Q2单季度实现营收/归母净利润

  4.95/-0.05亿元,同比分别-15.41%/-103.68%。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  二、分析与判断

  二季度收入端显著承压,区域扩张与渠道下沉持续推进

  21H1公司实现营收10.17亿元,同比+10.62%,折合21Q2营收4.95亿元,同比-15.41%。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)Q2收入端承压主要因:1)行业竞争加剧、需求疲弱;2)社区团购分流需求且冲击渠道价格体系;3)公司主动去库存;4)去年疫情居家消费旺盛致基数偏高。分产品看,火锅调料/中式复调/鸡精/香辣酱收入分别为4.33/5.28/0.06/0.22/0.18亿元,同比+14%/+8%/-5%/+15%,折合Q2为1.84/2.87/0.12/0.11亿元,同比-25%/-8%/-3%/+23%。分渠道看,经销/定制餐调/电商/直营商超/外贸收入为8.14/1.21/0.59/0.10/0.08亿元,同比+1%/+328%/-10%/-7%/+26%,折合Q2为3.91/0.75/0.17/0.04/0.05亿元,同比-25%/+290%/-47%/-4%,定制餐调高增得益于餐饮需求回暖,直营商超表现疲软系去年高基数及社区团购冲击。分区域看,21H1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入为2.67/1.93/2.19/0.87/1.12/0.60/0.69亿元,同比-4%/+20%/+26%/+8%/+35%/-13%/+3%,西南大本营承压相对明显,但外围市场扩张仍在稳步推进。经销商方面,21H1经销商数量3386家,较2020年末净增加385家(对应增速为13%),21Q2单季度增加202家,主要集中在华东、华中、华北等外围市场,预计下半年将持续推进渠道下沉动作。此外,21H1公司存货下降至1.29亿元,同比-47%,上半年渠道库存去化动作初见成效。

  成本上涨叠加费用加码,短期盈利端显著承压

  21H1公司归母净利润为0.76亿元,同比-62.12%,折合21Q2归母净利润为-0.05亿元,同比-103.68%。上半年利润显著承压,主要归因于原料成本上涨以及公司主动加大费用投放力度。(1)毛利率:21H1毛利率34.27%,同比-8.12pct(Q2为30.66%,同比-12.88pct),一方面系公司通过搭赠方式去库存导致单价下跌,另一方面系原料成本大幅上涨。(2)费用率:21H1销售费用率23.18%,同比+9.61pct(Q2为28.71%,同比+12.81pct),主要系公司为配合渠道下沉与品牌塑造而加大费用投放力度;管理费用率4.17%,同比+0.27pct(Q2为4.81%,同比+1.05pct),整体保持稳定;研发费用率1.10%,同比-0.46pct(Q2为1.20%,同比-0.26pct);财务费用率-2.52%,同比-2.09pct(Q4为-2.40%,同比-2.03pct),主要系募集资金存款利息增加。(3)净利率:21H1归母净利率为7.44%,同比-14.29pct(Q2为-0.91%,同比-21.89pct),成本端与费用端双重压力导致盈利短期显著承压。

  基数压力缓解+需求持续复苏+轻库存操作,下半年业绩有望环比改善

  展望下半年,预计公司业绩有望环比改善:(1)需求持续复苏:新增经销商放量及渠道持续下沉,叠加C端基数压力缓解以及餐饮端稳健修复,需求的改善是提振基本面的核心因素;(2)低库存操作:二季度公司去化库存动作取得良好效果,为下半年健康增长奠定良好基础;(3)成本压力:预计21H2食用油与包材等价格仍处于相对高位,但公司仍可通过锁价加以缓解;(4)费用理性投放:预计21H2公司将平衡销售费用投放力度以对冲部分成本压力。总体看,我们认为2021年公司盈利相对承压,呈现“前低后高”的态势,但行业处于“跑马圈地”阶段,更应关注收入规模与市占率的提升。

  三、投资建议

  根据中报业绩情况,我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营收29.51/38.54/48.29亿元,同比+24.8%/+30.6%/+25.3%;实现归母净利润3.75/5.24/6.32亿元,同比+3.0%/+39.5%/+20.6%,折合EPS为0.50/0.69/0.84元,对应PE为44/32/26X。公司估值略高于2021年调味品可比公司平均估值43X(Wind一致预期,算数平均法),考虑到复合调味品行业高增以及公司成长性良好,维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  原材料价格上涨超预期、食品安全风险、市场竞争加剧等。

  

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