安信证券-五粮液-000858-中报符合预期,酒业务稳健出众,超高端正突破-210829

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日期:2021-08-29 23:58:37 出处:安信证券
股票名称:五粮液 股票代码:000858
栏目: 苏铖  (PDF) 4 页 350 KB 分享者:qiu****he 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  ■事件:公司披露2021半年报。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】1-6月公司实现营业收入367.52亿元,同比增长19.45%,归属上市公司股东净利润132.00亿元,同比增长21.60%;Q2实现营收124.27亿元,同比增长18.02%,归母净利38.77亿元,同比增长23.03%,符合市场预期。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)

  产品和渠道均进步,直销实现大幅增长。公司近年来品牌战略持续升级,产品矩阵更加清晰、定位更加准确,第八代五粮液上市后,不断强化其核心大单品地位,并全力以赴打造高端+的五粮液经典系列构建起公司高端市场份额的两大核心支柱。此外坚持以501五粮液为代表的古窖系列提升五粮液品牌价值,以新消费、新文创的个性化系列产品高质量满足消费者的多样化需求,取得不错效果。渠道方面,公司2020年开始战略重视团购和新零售,2021年上半年直销(含团购和线上)爆发,收入69.34亿元,同比增长251.01%,占酒类收入比重20.34%。

  系列酒坚持改革见成效,量价齐升。上半年系列酒营收69.64亿元,同比增长38.57%,毛利率同比提升2.02pct.。其中销量增长29.45%,均价上升7.05%(同期五粮液产品均价提升9.37%),改革效益突出。系列酒将“坚持、优化、调整”作为工作主线,四大全国性战略品牌发展势头持续向好,贡献度持续提升。“坚持”战略方向,坚持“三性一度”要求和“三个聚焦”原则,集中打造四大全国性战略品牌,今年Q2完成五粮春二代新品和尖庄1911的上市。“优化”战术动作,优化量价关系,优化产品市场投放量并清晰地向市场传递,打造产品稀缺性和价值感。“调整”产品结构和商家结构,以及费用投放结构,优质商家比例稳步提升,中小商家比例大幅缩减,费用使用持续优化,使用方式更加有效,全责更加清晰。

  ■毛利率升,费用率降,现金流状况优异,品牌势能加强。上半年综合毛利率74.96%,同比升0.42pct.,销售费用率9.67%,同比下降0.68pct.,Q2单季度毛利率同比提升1.35pct.,产品结构优化是主要贡献。上半年销售费用率下降,主要系广告费同比下降0.11%,其他促销费、仓储物流费用均有较快增长,我们认为这同公司优化费用投放相关。Q2销售商品收到现金150.19亿元,远高于当期报表收入的124.27亿元,Q2末合同负债63.28亿元,环比/同比+26.93%、74.86%,为近年来同期新高,我们认为公司品牌力得到提升,渠道利润增厚带动渠道推力增强,增长势能得到强化。

  投资建议:品牌产品思路更进步,数字化营销和渠道管理不断显效,激励机制保持领先,“补短板向拉长板转变”,坚持“高质量增长”,持续看好公司。我们预计公司2021、2022年每股收益分别为6.33元和7.44元,维持买入-A投资评级,6个月目标价320.00元,目标价相当于2022年43X的动态市盈率。

  风险提示:经典五粮液批价波动放大,千元高端竞争分流加剧导致可能。

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