民生证券-中炬高新-600872-2021年半年报点评:需求疲弱叠加成本压力,上半年业绩短期承压-210831

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日期:2021-08-30 23:57:59 出处:民生证券
股票名称:中炬高新 股票代码:600872
栏目: 于杰  (PDF) 5 页 451 KB 分享者:sta****07 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  8月30日公司发布2021年半年报,报告期内实现营收23.16亿元,同比-9.34%;实现归母净利润2.8亿元,同比-38.51%;美味鲜公司实现营收22.38亿元,同比-10.16%;实现归母净利润3.29亿元,同比-33.54%。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  二、分析与判断

  需求疲弱+社区团购冲击+主动去库存,二季度收入端显著承压

  21H1公司实现营收23.16亿元,同比-9.34%,折合21Q2实现营收10.53亿元,同比-24.85%。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)收入端的承压主要归因于:1)行业需求疲弱;2)社区团购对C端渠道价格体系与客流冲击较大;3)公司主动去库存操作;4)20Q2渠道补库存导致收入基数偏高。分产品看,21H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别为13.81/2.73/2.06/3.50亿元,同比-13%/+29%/-32%/-7%,折合Q2分别为6.21/1.33/0.70/1.64亿元,同比-28%/+12%/-57%/-23%,核心产品酱油收入下滑拖累整体表现,鸡精鸡粉受益于餐饮回暖而提速明显。分地区看,21H1东部/南部/中西部/北部收入分别为5.42/9.04/4.15/3.49亿元,同比+0.3%/-10%/-20%/-14%,折合Q2为2.42/4.25/1.77/1.43亿元,同比-19%/-24%/-33%/-39%,中西部、北部下降幅度较大,主要归因于新兴市场经销商实力较弱,社区团购抑制小经销商备货意愿。经销商方面,21H1经销商数量为1636家,较2020年末净增加215家(对应增速15%),主要来自北部、中西部市场,验证公司正持续推进渠道下沉与裂变政策。其他业务:21H1中汇合创收入为0.19亿元,同比+37%,母公司同时公告将以112亿元价格出售中汇合创股权,所获资金将用于支持300万吨产能建设及营销体系建设;21H1中炬精工收入为0.38亿元,同比+15%。

  原料成本上涨导致净利率短期承压

  21H1公司归母净利润为2.8亿元,同比-38.51%,折合21Q2归母净利润为1.05亿元,同比-57.84%。利润显著承压主要归因于原料价格上涨带来的成本压力。(1)毛利率:21H1毛利率为37.71%,同比-4.84pct(Q2为36.22%,同比-7.14pct),主要系大豆等成本大幅上涨所致。(2)费用率:21H1销售费用率11.87%,同比保持一致(Q2为11.59%,同比-1.31pct),二季度小降主要系销售返利减少;管理费用率5.91%,同比+0.09pct(Q2为5.61%,同比+0.68pct);研发费用率3.75%,同比+0.88pct(Q2为4.27%,同比+1.22pct);财务费用率0.42%,同比+0.38pct(Q2为0.53%,同比+0.92pct),整体保持稳定。(3)净利率:21H1归母净利率为12.08%,同比-5.73pct(Q2为9.96%,同比-7.80pct),主要系原料成本压力所致。

  治理优化+需求持续复苏+轻库存操作,下半年有望环比改善

  我们预计公司下半年业绩有望出现环比改善:1)治理优化,今年4月张卫华重新担任公司副总经理,有望在营销端为美味鲜公司赋能,此外公司股权激励方案通过,年内有望落地,将有效绑定管理层与核心业务人员利益;2)需求有望环比复苏,预计下半年C端基数压力缓解以及餐饮端稳健修复,需求的改善是提振基本面的核心因素;3)低库存操作,目前公司渠道库存低于历史平均水平,为下半年健康增长奠定良好基础。中长期看,产能+产品+渠道+营销多重并举,稳步迈向“双百目标”:1)产能端,2021年3月中山技改扩产项目顺利开工,预计22H2正式投产,将为公司长期发展提供产能基础保障;2)产品端,上半年公司推出5款复合调料,将利用现有渠道实现收入初步放量;3)渠道端,公司将持续推进下沉及裂变,进一步加快空白市场开发,计划2021年经销商数量达到1700家(比2020年末增加20%)。

  三、投资建议

  根据中报业绩情况,我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现收入52.31/69.95/80.54亿元,同比+2.1%/+33.7%/+15.1%;实现归母净利润8.06/11.29/13.35亿元,同比-9.4%/+40.0%/+18.3%,折合EPS为1.01/1.42/1.68元,目前股价对应PE为31/22/19X。公司估值低于调味品可比公司2021年平均估值45X(Wind一致预期,算数平均法)。考虑到公司内部改革、营销、渠道、产能齐发力,维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  渠道下沉与裂变不及预期、成本快速上涨、食品安全风险等。

  

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