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投资要点:
事件:公司发布2021年员工持股计划(草案):1)拟以不超过36元/股,以自有资金回购2-4亿元股票,与此前已回购未使用的57.12万股合计用于该员工持股计划,总规模占公司目前股本总额的0.29%-0.57%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】2)前三年每年解锁20%,第四年解锁40%。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)3)业绩考核以2020年营业收入及净利润为基数,2021-2024年的营收或净利润增长率分别不低于20%、30%、40%和50%。
维持核心骨干稳定性,增强研发实力。本计划主要对象为技术骨干、对公司未来发展有卓越贡献等400名员工,不包括公司董事、监事及高级管理人员。从业绩考核标准来看,2021-2024年的营业收入或净利润同比增速分别为20%、8.33%、7.69%和7.14%,CAGR为10.67%。2020前三季度公司营收和净利润同比增速分别为38.71%和22.44%,预计后续业绩考核压力较小。该员工持股计划有望保持核心研发人员稳定,增强核心团队凝聚力和研发实力。
2021年迎来产品密集上线期,未来业绩可期。2021上半年预计有《梦幻新诛仙》、西方魔幻ARPG《旧日传说》、开放世界MMORPG《幻塔》和《战神遗迹》等4款产品上线;2021下半年预计有《一拳超人》、龙之谷1团队打造的知名IP《某ARPG手游》、回合制《仙剑奇侠传IP手游》等3款产品上线。其中,《梦幻新诛仙》三轮测试数据较好,预计2021Q1迎来公测;《幻塔》采用UE4打造、品质升级,受到多方渠道关注。此外,Steam中国平台有望于2021年上线;大屏游戏《新诛仙世界》《完美世界》有望于2021年底开始逐步上线并贡献增量收益。2021年是公司的产品大年,制作精良、题材丰富,优质产能的释放有望提振公司业绩、助力快速发展。
影视业务:加速去库存,未来经营更趋稳健。前三季度共确认11部影视剧,收入同比增长12%。其中,第三季度确认3部影视剧,收入同比增长超40%,但受播出集数调减、单集价格低于预期等原因,单季度亏损2500万元。截至2020三季度末,公司存货规模12.51亿元,预计年末存在存货减值风险,商誉减值在业绩承诺补偿条款下影响相对可控。
投资建议:看好公司优秀的自研能力+MMO品类优势+云游戏前瞻布局。当前公司PE(TTM)29.3X,位于2011年来的历史后34.82%分位,估值水平处于相对低位。预计公司2020-2022年营收分别为106.11/135.82/169.78亿元,归母净利润为24.42/30.05/39.29亿元,EPS为1.26/1.55/2.03元,对应PE分别为22.05/17.92/13.68倍。以2021年底为基准给予公司20-23倍PE,对应合理价格区间31.00-35.65元。维持公司“推荐”评级。
风险提示:政策监管趋严;产品上线延迟;流水表现不及预期;资产减值风险。
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