财信证券-比音勒芬-002832-外部因素影响下维持高增长，利润率创新高-211103

　　事件：公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润17.15/4.59亿元，同比分别增长24.55%/31.66%，较2019年同期分别增长29.56%/47.47%，延续上半年高速增长态势。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　疫情等外部因素影响下高增长持续。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）分季度来看，第三季度实现营业收入/归母净利润6.93/2.14亿元，同比分别增长13.55%/14.04%，较2019年同期分别增长44.98%/56.02%。第三季度受疫情反扑和天气灾害等外部因素影响，线下客流量减少，但公司业绩仍保持双位数增长，高增长趋势持续，我们预计主要得益于新开门店的贡献和同店店效的提升。

　　存货优化，回款能力增强。1）存货周转效率提升。公司谨慎计提存货减值准备后，Q3末公司存货价值6.45亿元，较年初增长0.45%，较去年同期下降1.08%；存货周转天数为357.66天，较去年同期减少37.25天，存货优化。2）应收账款天数减少。Q3应收账款天数为22.56天，同比减少3.58天，回款能力增强。

　　利润率提升，盈利能力持续增强。Q1-Q3期间费用率为37.93%，同比增加0.90pct，主要系营销推广费用的增加。其中销售/研发费用率分别为28.82%/3.25%，同比分别增加1.73/0.04pct，主要系公司加强营销推广和研发创新，持续修炼内功；管理/财务费用率分别为9.10%/0.01%，同比分别减少0.52/0.31pct，公司加强管理，带动管理费用率降低。Q3毛利率/净利率分别为71.24%/30.83%，同比增加1.38pct/0.13pct，主要得益于品牌力、渠道力、产品力的提升，盈利能力持续增强。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.18/29.20/34.66亿元，归母净利润分别为6.98/9.36/11.95亿元，EPS分别为1.27/1.70/2.17元/股，公司注重研发创新和营销推广，带动产品力、品牌力持续增强，在三季度疫情和天气等外部环境影响下依旧表现亮眼，看好公司未来业绩增长，给予公司2022年17-20倍PE估值，合理价格区间为28.90—34.00元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复影响终端零售，市场需求不及预期，行业竞争加剧