天风证券-澜起科技-688008-内存接口芯片龙头，DDR5时代开启迎风而起-211106

　　深耕十余年成为内存接口芯片领军企业。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】澜起科技成立于2004年，成立初期以消费电子芯片为产品支柱，2010年开始转向研发服务器内存接口相关芯片，2013年发布DDR4内存接口芯片并获得Intel认证，其“1+9”模组架构被JEDEC采用作为国际统一标准。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）2016年起，公司开始着手产业线多样化布局，进一步开发津逮？服务器、PCIe Retimer芯片等产品，大力拓展数据中心产品市场。

　　持续研发投入，保持内存接口芯片技术领先。公司在DDR4世代推出RDIMM及LRDIMM两类内存接口模组架构，产品覆盖2400Mbps至3200Mbps各个子代，与下游客户建立了良好的合作关系。内存接口芯片需要通过服务器CPU、内存和OEM厂商针对其功能和性能的全方位严格认证，才能进入大规模商用阶段，开发周期长，追赶难度大。澜起自DDR5新标准推进阶段就深度参与了JEDEC的标准制定并确定了DDR5内存模组“1+10”的新架构，未来澜起将凭借其在RDIMM和LRDIMM产品的技术积累，在DDR5世代继续发挥其自主研发的技术优势，抢先占据市场优势地位。

　　紧跟行业龙头Intel迭代，公司引领DDR5新世代内存产品。随着大数据、物联网、人工智能等信息技术的快速发展和传统产业数字化的转型，全球范围内的数据中心需求持续增长，预计截止2027年全球服务器市场将以6.58%的年复合增长率增长至143.7亿美元。Intel作为澜起科技的第二大股东，其新产品的推出将显著利于澜起新一代DDR5内存接口芯片的产品放量，同时公司已经完成了PMIC、SPD、TS等DDR5内存接口配套芯片的开发，将与DDR5内存接口芯片配套销售。凭借公司与Intel的良好合作关系，澜起有望跟随龙头收获行业红利。

　　拓展服务器相关新产品，继续向平台型公司迈进。澜起自2016年开始与Intel合作推出津逮？服务器平台，目前其Gen2.0津逮？CPU已完成研发，国内多家服务器厂商，包括新华三、联想、宝德都已推出支持津逮服务器的产品；自DDR5内存世代起，PCIe Retimer芯片需求将开始增加，澜起于2020年9月实现PCIe 4.0 Retimer芯片量产，同时正在着手研发PCIe 5.0Retimer芯片，随着DDR5及未来新世代内存需求提升，公司有望在新蓝海取得先机；此外澜起着眼于AI智能芯片市场，正积极开发用于云端数据中心的AI处理器芯片和SoC芯片，力求在新一代数据中心服务器上实现高效低延迟云端推理人工智能应用，预计2022年推出相关产品。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023实现净利8.39/13.98/17.74亿元。可比公司22年平均PE为74倍，保守估计给予公司70倍PE，对应市值为978.6亿元，对应价格86.53元/股，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：DDR5市场导入进展不及预期；Intel处理器发布时间不及预期；新产品开发进度不及预期