华西证券-药明康德-603259-业绩延续高速增长，CDMO业务和中国区实验室业务带来核心业绩增量-210814

　　事件概述

　　公司发布2021年中报：公司上半年实现营业收入105.36亿元，同比增长45.70%；实现归母净利润为26.75亿元，同比增长55.79%；实现扣非净利润为21.27亿元，同比增长88.05%；经调整Non-IFRS归母净利润24.5亿元，同比增长67.8%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　分析判断:

　　业绩延续高速增长，CDMO业务和中国区实验室业务带来核心业绩增量

　　公司2020年实现营业收入105.36亿元，同比增长45.70%，其中单Q2实现营业收入55.86亿元，同比增长38.14%，业绩整体呈现略超市场预期，我们整体判断主要原因有：（1）中国区实验室业务继续吸引长尾客户的基础上，在2021年上半年实现营业收入54.87亿元，同比增长45.17%，继续延续超高速增长、彰显公司药物发现&测试服务一体化服务平台的优势；（2）CDMO业务在产能（无锡、常州等地加速建设以及加速美国和欧洲产能的投产）和管线持续扩张的情况下（占全球小分子管线的14%，其中北美市场占比为16%）2021年上半年实现营业收入35.99亿元，同比增长66.45%，延续超高速增长，另外其2021年净利率水平达到24.2%，继续呈现上升趋势、为公司经营性利润贡献核心利润增量；（3）另外临床CRO业务自疫情下恢复趋势明显，2021年上半年实现营业收入7.83亿元，同比增长56.51%；另外美国区实验室业务持续受到新冠疫情影响和核心项目推进延期等因素影响，2021年上半年实现营业收入6.59亿元，同比下降15.71%，展望下半年将会逐渐恢复。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。

　　“大而强”的平台型创新药服务商，展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长

　　公司自2000年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5年、乃至于10年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务（药物发现+CDMO业务），积极布局细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO领域等，展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长。

　　投资建议

　　公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑投资收益及公允价值变化情况以及核心业务保持强劲快速增长，调整业绩预测，即2021-2023年营业收入分别为225.45/298.18/393.42亿元（原预测2021-2023年营业收入为228.06/307.75/407.46亿元），同比增长分别为36.3%/32.3%/31.9%；归母净利润分别为48.00/63.63/84.86亿元（原预测2021-2023年归母净利润为50.45/70.16/96.55亿元），同比增长分别为62.1%/32.6%/33.4%，对应2022年PE估值为64倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。