天风证券-稀有金属行业：磁材有望拉开α行情序幕~钕铁硼篇-211123

　　事件：工信部发布《电机能效提升计划（2021-2023年）》。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】《计划》提出，到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备。http://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）多面需求增长，磁材中长期成长性愈见清晰。

　　永磁电机渗透率有望全面提升。永磁电机具有永磁同步电机功率因数大、效率高、功率密度大，且其采用电子功率器件作为换向装置，驱动灵活、可控性较强；在新能源汽车成本占比中仅有10%，驱动电机渗透率超过99%，但工业电机中渗透率仍然较低。2020年中国新能源汽车驱动电机市场规模约为216.2亿元。但中大型永磁低速同步电动机行业市场规模仅有8亿元，伴随能效双控和节能降耗需求提升，永磁电机在中高端需求（节能家电、智能制造、风电、新能源等）和传统需求渗透率有望不断提升。新能源汽车带来高性能钕铁硼需求中长期需求进入快速增长期。短期来看，国内家电变频空调占比持续提升，有望带来2021-2022年空调用磁材需求增速持续近60%；消费电子企稳，工业电机应用温和增长。全球新能源汽车保持较高增速，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求约6万吨（到2025年），到2030年新能源汽车用磁材占比有望从8%（2021）提升至35%。

　　原材料价格扰动弱化，需求导向下中游实现传导。稀土价格经历2011-2012年一轮暴涨，2015、2017、2019年三轮小幅反弹，2020年Q4以来，稀土价格震荡上行且持续性超预期，目前氧化镨钕78万元/吨，氧化镝价格291万元/吨、氧化铽1065万元/吨，同比涨幅分别为120%、68%、86%。历史上看由于稀土价格上涨持续性不够，钕铁硼价格未能实现充分传导，今年以来35-50牌号分别实现50-70%的涨幅，稀土下游最集中消费领域为磁材，需求多面回暖是稀土价格上涨持续性超预期和中游能实现一定传导的主要原因，原材料价格扰动可能逐渐弱化。

　　非标产品差异化竞争带来龙头溢价。高性能钕铁硼相对属于非标产品，终端客户对于原材料成分含量、性能均有定制化要求，对应较长的研发和认证周期，同时规模化、产品一致性稳定性、交付周期、ESG体系等因素会对应终端客户较强粘性，有望带来龙头磁材厂的供应链先发优势和相应溢价，实现产量充分爬坡和产品结构改善的双击增长。

　　磁材股有望拉开α行情序幕。市场前期关注磁材更多关注稀土价格上涨的库存收益和价格传导而忽略成长性，但由于历史价格上行持续性且需求增速有限，周期属性更强。但伴随终端需求的充分放量，供应链优势、规模增长带来成本下行以及结构改善，磁材股有望拉开成长属性的α行情序幕。关注金力永磁（现有产能1.5万吨，规划4万吨），中科三环（现有产能2.15万吨，规划3万吨）、正海磁材（现有产能1.2万吨，规划产能3.6万吨）、宁波韵升（现有产能1.4万吨，规划产能2.1万吨）。成长性角度关注金力永磁、正海磁材，估值角度关注宁波韵升

　　风险提示：永磁电机技术路线迭代或渗透率低于预期，稀土价格大幅波动、新能源等需求不及预期