太平洋证券-当升科技-300073-牵手华友与中伟，高确定性高速成长-211201

　　事件：公司公告，与华友签订战略合作协议，2022年至2025年公司计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】另外公司与中伟签订战略合作协议，合作内容包括镍资源、磷酸铁锂、海外产能合作以及2022年-2024年期间，当升与中伟的前驱体等采购量达20-30万吨。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　预计2022-2025年，公司出货量年均复合增长超过50%。当升今年正极出货量预计～5万吨，假设2022-2025年公司出货量年均增长50%，则2022-2025年出货量分别为7.5、11.3、16.9和25.3万吨，4年合计出货量～61万吨，需要前驱体～60万吨。在不考虑中伟2025年供应情形下，2022-2025年当升通过华友与中伟采购的前驱体总量已经超过50万吨。并且当升前驱体供应商，除了华友与中伟之外，还有芳源等。我们预计到2025年，当升正极出货量大概率超过30万吨，高确定性高速成长！

　　携手中伟共同开拓市场。通过此次公告，可以看到当升与中伟将会开始全面深入合作，包括镍资源、磷资源、新产品开发等。通过专业分工的方式，中伟专注于上游资源开发和前驱体等，当升专注于高镍三元正极材料和铁锂正极材料开发，能够各取所长，充分发挥各自的优势。并且在海外扩产方面，当升有望与中伟在海外共同布局，加速海外工厂落地，抢夺海外市场。

　　布局磷酸铁锂，面向动力与储能。目前当升在三元高镍方向，已经成为了行业的领先企业，公司产品主要出口海外，客户包括SK、亿纬等。当升通过布局磷酸铁锂，有望在动力和储能市场进一步发力，为公司的增长增加新的动力。

　　投资建议。当升科技是国内优秀的三元正极材料企业，在高镍三元方向，领先优势明显。公司通过绑定优秀供应商和海外优质客户等，为公司未来高速增长奠定坚实基础。我们预计公司2021、2022和2023年的归母净利润分别为9亿元、12.8亿元和19.3亿元，基于2023年业绩给予40倍估值，目标价152元，维持“买入”评级。

　　风险提示。新能源车销量不及预期。