国金证券-仙鹤股份-603733-主攻消费,高歌猛进-210210

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日期:2021-02-10 22:46:42 出处:国金证券
股票名称:仙鹤股份 股票代码:603733
栏目: 姜浩  (PDF) 35 页 2,104 KB 分享者:xiao******890 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  未来三年主攻食品、医疗、快递、烟草等消费赛道。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司食品卡纸成功进入利乐供应链,抢占厚型液包市场份额;以纸代塑趋势中,纸吸管、食品包装纸储备齐全;医疗用纸方面,短期疫情提振需求,中长期BOPP膜替代进一步打开成长空间。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)快递中期较高的景气度驱动标签离型纸和热敏纸市场规模成长,公司市场份额分别位居第二、第一名。烟草方面,公司通过与外方合资,积极入局国外烟草巨头体系,在国内市场布局新型HNB缓释材料。2021-2022年公司将持续释放产能,预计2021年有效产能超80万吨,2022年产能至少110万吨,产能释放复合增速超35%。

  多赛道布局,“成长”属性明显的特种纸龙头。公司深耕特种纸行业二十余年,拥有九大系列产品,多赛道覆盖,令其具备根据各个细分领域的景气度,制定合适的生产、销售计划。由于公司的机台具备多品种切换能力,因此公司每年均能加大高景气纸种产能调配,降低弱景气纸种的产量,令公司的经营业绩处于稳定成长的状态。2015-2019年公司营收由19.1亿元增长至45.7亿元,CAGR为24.4%;归母净利润CAGR达33.6%。

  浆价进入上行通道,公司木浆自供率不断提升,强化成长特征。自2020年8月以来,浆价出现大幅上涨,当前针叶浆/阔叶浆单吨价格6605/5128元,较8月底上涨幅度43.7%/42.6%。我们预计未来三年浆价中枢将进入上行周期,从历史数据看,2018年公司的毛利率下滑,主要受制于浆价大幅上涨,部分纸品是年度定价导致成本压力无法传导。目前公司已经开始积极自建浆线,提升木浆自给率。伴随木浆自给率的上升,公司的毛利率将趋于稳定,强化利润增长的确定性,公司内在估值水平中长期趋势上行。

  投资建议与估值

  我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.03、1.36和1.69元,当前股价对应PE为22.4/17.0/13.7倍,公司是国内特种纸龙头,前瞻布局消费型赛道,凭借出色的产线管理和调配能力,未来两年产能逐步落地,贡献业绩增量,我们采用市盈率相对估值法,给予仙鹤2021年25X估值,对应目标价34元,给予“买入评级”。

  风险

  原材料价格大幅波动风险;新建产能不达预期的风险;新型烟草推进不及预期的风险;4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。

  

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