东兴证券-伊利股份-600887-盈利改善逻辑持续验证,利润率长期释放可期-210902

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日期:2021-09-02 16:30:26 出处:东兴证券
股票名称:伊利股份 股票代码:600887
栏目: 孟斯硕  (PDF) 7 页 469 KB 分享者:洪**芝 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021H1业绩报告,2021H1营收565.1亿元,同比+18.9%;归母净利润53.2亿元,同比+42.5%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】2021Q2营收291.4亿元,同比+8.4%;净利24.9亿元,同比-3.9%。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)收入符合我们的预期,利润超预期。

  2021H1原奶价格同比增长双位数,六月达到了同比+19.8%的幅度,原奶成本高企的背景下,行业不断印证竞争趋缓的逻辑,龙头伊利也持续受益于竞争格局优化、集中度提升。21H1公司销售费用率21.99%,同比-1.82pct;毛利率37.40%,同比-0.76pct;其中,液体乳/奶粉/冷饮毛利率分别同比+0.03pct/-2.66pct/-1.82pct。在理性促销、基础白奶提价、结构升级的对冲下,毛利率降幅原小于原奶涨价幅度。从毛销差看,21H1毛销差15.41%,成本上行压力下仍同比+1.05pct;归母净利率9.45%,同比提升1.56pct,盈利能力稳步提升。根据我们年初的分析,原奶价格进入下行通道后行业往往进入利润释放期;我们认为明年原奶供给将逐渐转向紧平衡,奶价成本涨幅将趋缓,预计公司盈利能力改善可期。

  疫情后消费者健康意识觉醒,乳制品需求走强,需求端驱动下公司收入稳步提升、产品结构也得到持续优化。疫情后行业需求不断增加,公司作为龙头取得了领先于行业的增速,拆分各品类来看,2021H1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入424.1/76.3/55.4亿元,同比分别+19.65%/+14.83%/+13.80%;其中,“金典”“安慕希” “金领冠”等高端、重点产品销售收入同比+20.7%,高于整体增速,结构持续改善。收入稳步提升下,公司市场零售额份额也逐步提升,液体乳/婴幼儿配方奶粉/奶酪分别同比+0.7pct/0.9pct/+6.7pct。同时,公司渠道深耕也卓有成效,截止2021H1,公司常温液态奶市场渗透率达85.7%,同比+1.5pct。

  放眼未来,在公司提效减费、结构升级带动下,盈利能力提升依旧可期。需求端方面,疫情后消费者健康性需求、乳制品刚性需求将持续释放,行业长期来看动能充足。供给端方面,我们判断明年年中原奶供需关系将从紧缺转向逐渐转向紧平衡,从而奶价增速及奶价本身将有望逐渐回落,毛销差扩大可期;另外,由于20H2的同期奶价基数较高,我们预计21H2奶价同比增速回落至高个位数,行业及公司成本压力逐渐减缓。长期来看,行业终端促销减少显著,预期行业目前提效减费趋势仍将持续,未来行业也将摆脱原有低价价格战竞争,转向差异化、创新化、结构提升的良性竞争。因此,我们认为未来行业需求无虞,奠基公司产品创新、结构提升;竞争格局有望延续缓解态势,龙头有望受益于行业集中度提升。

  公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为89.2、106.4和120.9亿元,对应EPS分别为1.47、1.75和1.99元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为23.19、19.43和17.11倍。维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:原奶价格大幅上涨,疫情反复影响终端消费。

  

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