西部证券-图南股份-300855-首次覆盖报告：高温合金后起之秀，航发需求蓄势待发-211229

　　预计未来10年我国高温合金供需缺口将显著扩大，其中2030年航空航天领域累计新增高温合金需求10.44万吨，达13.19万吨，10年年均复合增速16.96%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】分领域来看，预计2030年我国高温合金在民品领域累计需求增量约为74690吨，达9.12万吨，10年年均复合增速18.64%；2030年我国高温合金在军品领域累计需求增量约为29694吨，达4.07万吨，10年年均复合增速13.98%。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　军品收入占比持续提升，铸造高温合金放量提升公司综合收入和毛利率水平。受益于下游军品客户需求增多，军品收入占比持续提升，从2017年38.51%提高到2019年53.86%。随着募投项目产能释放，铸造高温合金产能占比有望从2020年12.6%提高至2023年27.6%，收入占比也将由2020年36.5%提升至2023年55%附近，2020年公司铸造高温合金毛利率45%，公司综合毛利率33%，因此2023年公司综合收入和毛利率水平将进一步提高。

　　公司核心技术领先，下游客户稳定性高。公司多项高温合金领域的核心技术弥补了国内空白，处于行业领先位置。目前正在进行5项新产品和2项新技术的研发工作，并取得实质性进展，将进一步提高公司核心竞争力。公司下游客户主要为军工集团，2020年前5大客户占公司销售额比例为65.99%，集中度较高，加上军工资质认证周期长导致客户粘性较高，保障了公司订单稳定性。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.84/2.50/3.27亿元，对应EPS0.92/1.25/1.64元/股，对应2021-2023年PE分别为71.3/52.5/40.1倍。给予公司2022年60倍PE，对应目标价75元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险