天风证券-和而泰-002402-公司强效股权激励计划发布,汽车电子+星载功率芯片双轮驱动高速发展-210205

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日期:2021-02-05 19:55:31 出处:天风证券
股票名称:和而泰 股票代码:002402
栏目: 李鲁靖,邹润芳,许利天  (PDF) 4 页 339 KB 分享者:huji******456 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  公司发布期权激励计划,行权条件指向三年连续高复合增速

  公司1月30日公告拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172名对象授予1500万份股票期权。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

  行权条件指向持续高复合增长。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)本次激励的行权条件为以2020年净利润为基数,2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%,未来连续三年将保持高复合增速。预计本次激励的累计摊销费用约3988万元,2021~2025年分别摊销987万、1316万、1047万、538万、100万元。

  单三季度归母净利润+53.98%,控制器业务制造转移有望加速,或进入环比上升趋势

  20Q3季报已发布,单三季度营收13.62亿元(+48.88%),归母净利润1.09亿元(+53.98%),Q3业绩超预期实现高增长,疫情后业绩反弹趋势较明确;前三季度营收31.91亿元(+20.19%),归母净利润2.77亿元(+15.12%),基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长,毛利率22.9%(同比+0.7个百分点),净利率8.7%(同比-0.9个百分点),研发费用1.45亿元(+17.91%),实现逆势增长凸显公司信心。

  从资产负债表看:公司20Q3存货8.88亿元(+48.7%),主要系订单增加、备货相应增加所致,我们认为存货主要对应海外客户的订单修复;20Q3预收款项+合同负债0.19亿元(+86.4%),从一定程度上代表了全年/21年客户订货节奏,我们认为Q4业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长;20Q3在建工程2.98亿元,同比大增132.7%,主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致,我们认为公司当前产能或不足,未来随着公司新产能落地,规模或将持续扩展。

  汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇,公司也是卫星互联网赛道“低轨卫星射频芯片”的主要供应商

  智能控制器或受益于全球下游需求增长+智能控制器产业链向大陆地区转移,产业有望迎来景气上行阶段,全球新冠疫情或助推该趋势加速。目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于Q3反映业绩,Q1-Q3营收16.0亿元(+28.9%),扣非归母净利润1.49亿元(+50.16%),我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业,或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移,在Q4有望迎来较好业绩释放。

  公司是我国智能控制器龙头企业,产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业,客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续,19年底公司中标BSH家电智能控制器项目,订单预计将持续为公司贡献利润。18年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例63%),铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计。据Wind信息披露,截止8月28日公司已完成“低轨卫星射频芯片”领域首轮套片研制,并完成了部分客户送样需求,预计将开始小批量生产交付。我们认为,下游民用卫星等特种行业有望将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长,卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间,公司望充分受益。

  盈利预测与评级:智能控制器产业需求增长+大陆转移趋势在近两年将得到持续加强,汽车电子业务将进入高速发展阶段,公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低,产品结构或将进一步优化。因此,维持我们此前的营收预测,预计公司20-22年营收为47.45/70.22/96.88亿元。同时,考虑到公司股权激励支付款,以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入或继续加强,我们预计20-22年归母净利润为3.82/5.48/7.63亿元,对应EPS为0.42/0.60/0.84元,PE为51.26/35.76/25.67x,维持“买入”评级。

  风险提示:公司存货交付受下游客户疫情影响,新产能扩张节奏低于预期,家电/汽车行业景气度低于预期。

  

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