华泰证券-春节错月与疫情扰动下的通胀表现-210210

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日期:2021-02-10 15:31:42 出处:华泰证券
栏目:宏观乐投_乐投_letou乐投官网网 张继强,芦哲  (PDF) 7 页 417 KB 分享者:shir******ren
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研究报告内容
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  春节错月与疫情扰动下的通胀表现

  1月CPI同比-0.3%,回落0.5个百分点,PPI同比0.3%,回升0.7个百分点。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】CPI同比由正转负主要受春节错月影响与疫情反复冲击,服务价格同比降幅较大,食品涨势偏强与节日、疫情和极端天气影响有关,剔除扰动看,终端消费仍保持缓慢修复节奏,奠定温和再通胀格局。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)基期轮换下调食品权重或导致市场对CPI预测存在低估,但幅度有限。PPI上游生产资料价格继续保持上扬态势,下游生活资料仍乏力,价格分化值得关注。上半年再通胀趋势有利于股市业绩驱动,顺周期品种受益,而基本面环境对债市仍偏逆风。

  核心CPI同比转负,受春节错月、疫情反复影响

  1月CPI同比-0.3%,回落0.5个百分点,CPI环比1%,核心CPI同比-0.3%。CPI与核心CPI同比由正转负主要受春节错月影响,以及疫情反复对非食品物价形成冲击,服务价格同比降幅较大。而食品价格涨势偏强,其中鲜菜、蛋类、猪肉涨幅较高,与节日、疫情和极端天气影响有关。剔除扰动看,终端消费需求仍保持缓慢修复的节奏,奠定温和再通胀格局。今年猪价大概率下行,但近一轮猪价反弹或抬高平均翘尾,而近期非洲猪瘟病毒变异需关注。

  PPI同比由负转正,上下游物价依旧分化

  1月PPI同比0.3%,回升0.7个百分点,环比1%。上游生产资料价格继续保持上扬态势,其中能源、黑色、农副涨幅领先,纺织、建材相对落后,或反映消费复苏力度仍弱于投资和生产;而剔除食品的下游生活资料仍乏力,价格分化值得关注,成本上涨对下游盈利与生产的负面影响待观察。

  基期轮换的四大关注点

  2021年至2025年CPI、PPI、住房价格指数将以2020年为基期,关注点有:一是,篮子八大类保持不变,增加“外卖、母婴护理服务、新能源小汽车、可穿戴智能设备、网约车费用”等新兴商品服务;二是,基期轮换后食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数约比上轮分别下降了1.2、1.7、0.5和0.4个百分点,居住、交通通信、医疗保健权数分别上升了2.1、0.9和0.9个百分点,生活用品及服务权数变动不大;三是猪肉权重显著下降,猪价波动对CPI影响明显减弱。四是据统计局测算,本次基期轮换对CPI和PPI2021年各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点。

  CPI迎接温和再通胀、PPI阶段性陡峭上行

  上半年随居民消费改善,企业成本转嫁可能逐渐体现,而服务业修复可能导致劳动力市场由松趋紧,CPI有望逐步回暖。不过猪价下行、外围产能修复、内部稳杠杆等降温通胀风险。基期轮换继续下调食品权重(尤其是猪肉)可能导致市场对CPI存在低估,但幅度有限。上半年疫苗接种全球铺开,美国财政加码,外需复苏动力足,尤其油价仍有补涨空间,PPI预计较快回升并在5月达到高点。下半年资源国供给追赶修复,而国内信用扩张放缓,尤其地产投资下行压力可能显现,基数亦抬升,PPI可能转为震荡走弱。

  市场启示

  第一,1-2月份CPI受春节错月扰动较大,还存在疫情反复等短期扰动,不宜过度解读,但至少显示总需求还没有恢复到理想状态;第二,今年上半年逐步再通胀反映乐投_乐投_letou乐投官网网正常复苏,且基数干扰大,货币政策预计不会敏感响应,宏观杠杆率、房价、汇率等更值得关注;第三,PPI上半年回升斜率较高,伴随上游企业盈利改善,但上下游物价分化的影响值得关注;第四,再通胀趋势有利于股市业绩驱动,顺周期品种受益,而基本面环境对债市仍偏逆风。

  风险提示:猪瘟再次扩散,油价过快上涨。

  

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