天风证券-策略专题:乐投_乐投_letou乐投官网网没有那么差的预期修复和乐投_乐投_letou乐投官网网的强复苏是两回事-220807

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日期:2022-08-07 20:58:56 出处:天风证券
栏目: 刘晨明,李如娟,许向真  (PDF) 9 页 799 KB 分享者:cla****la
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  在这一轮全球乐投_乐投_letou乐投官网网出清之前(美国衰退、美联储暂停收缩之前),国内乐投_乐投_letou乐投官网网修复力度、政策力度可能都是相对比较弱的。http://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】相应来说,中长期贷款也还有一个底部震荡的过程,在此之前,大金融和大消费只有乐投_乐投_letou乐投官网网没有那么差的预期修复机会,但是指数和后周期品种的趋势机会,可能还需要等待。http://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)

  回到当前,上证50在7月出现9连阴,反映了比较悲观的预期,同时全A非金融的股债收益差距离极度悲观的-2x标准差的极值大致还有6%的跌幅。因此,市场似乎逐步进入乐投_乐投_letou乐投官网网没有那么差的预期修复阶段。另外,在趋势层面上,成长扩散的中小市值风格包括国产替代逻辑可能还会持续。

  1、7月以来,市场对乐投_乐投_letou乐投官网网的预期已经明显下调

  回顾今年年初的社融和信贷预期,社融反复在超预期和低于预期之间回摆,历史罕见。背后反映的是实体融资需求不足,中长期贷款增速趋势仍然未确定,信贷和社融难以持续性扩张。

  6月份社融继续超预期,信贷结构大幅好转,大金融、券商,白酒取得较好的涨幅。但是到了7月份,预期再度回摆,7月份初上证50九连阴,并且在7月下跌8.7%,跌幅居主要指数首位,反映的是市场对乐投_乐投_letou乐投官网网预期再度下调的判断。

  2、历史上看,乐投_乐投_letou乐投官网网没有那么差的预期修复和乐投_乐投_letou乐投官网网的强复苏是两回事,前者是反弹行情,后者是反转行情

  (1)乐投_乐投_letou乐投官网网预期特别差,市场短期可能会因为乐投_乐投_letou乐投官网网超预期而修复,但是不一定会趋势向上,即大盘主要走出反弹而非反转行情。例如19年8-9月,乐投_乐投_letou乐投官网网没有那么差的预期修复,万得全A累计上涨10.3%

  (2)如果市场同时受益于预期差修复以及乐投_乐投_letou乐投官网网的强劲复苏,市场才会进入趋势性反转,市场进入反转行情后,大盘涨幅有望上涨30%以上。例如19年1月-3月;19年11月~20年12月(其中20.2复苏被疫情打断)。

  3、下半年主要是乐投_乐投_letou乐投官网网没有那么差的预期修复还是乐投_乐投_letou乐投官网网的强复苏?

  中长期贷款数据能否起来,一方面取决于外部政策刺激,即稳增长的力度和强度(基建和地产相关的融资),另一方面取决于自发的融资需求(制造业融资、居民买房、消费)

  (1)从外部政策刺激来看,政策大概率都将“保持战略定立的基础上,努力做到最好”。当前政策注重落地而不会大规模刺激,预留一定空间,背后的原因在于现在政策大规模刺激的必要性不是特别强,出口、制造业仍然较好,基建仍然能够托底,目前只要保持存量政策能够保证落地,做到四平八稳即可。

  (2)但如果后续美国乐投_乐投_letou乐投官网网快速下行,进入衰退期,我国或将面临出口、制造业下滑较快的困难阶段,前期政策预留空间即可发挥作用,会有更大力度的增量政策出来。

  (3)从内生动能来看,不同于20年初,库存在底部,有补库存和实体融资的需求,当前库存周期在高位,仍然在主动去库存,因此预计后续自发的融资需求较弱。

  (4)市场重要情绪指标——万得全A非金融的股债收益差当前逼近极值,万得全A非金融指数再下跌6.1%,将触及-2X标准差,反映了很悲观的预期。但当前内生动能较弱、当前政策注重落地而非大规模刺激,我们判断中长期贷款增速,可能仍然不会立刻上行,大金融和大消费这类乐投_乐投_letou乐投官网网复苏品种的beta仍然需要等待,当前只有交易预期差机会,指数层面可能仅有反弹而非反转的机会。

  风险提示:宏观乐投_乐投_letou乐投官网网风险,业绩不及预期风险,国内外疫情风险。

  

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